今天證券市場年會的主題是“改革與創(chuàng)新資本市場新出發(fā)”，圍繞這個(gè)主題而深入地學(xué)習(xí)領(lǐng)會中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神，可以發(fā)現(xiàn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在提出規(guī)律性認(rèn)識，即“五個(gè)必須”的時(shí)候，其中之一就是堅(jiān)持政策支持和改革創(chuàng)新并舉，旨在凸顯強(qiáng)調(diào)的是改革創(chuàng)新。這意味著2026年的經(jīng)濟(jì)工作，改革的分量要加重，改革的位次要前移。

    中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，“要增強(qiáng)改革與政策的協(xié)同效應(yīng)，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與市場預(yù)期持續(xù)向好”。站在資本市場的立場上，有如下三個(gè)方面的改革需要特別關(guān)注，仔細(xì)研究。

    第一項(xiàng)改革，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在論及2026年經(jīng)濟(jì)工作的總體部署和政策取向時(shí)強(qiáng)調(diào)指出，要健全預(yù)期管理機(jī)制，提振社會信心。這實(shí)際上是對宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系的改革創(chuàng)新提出了要求。其一，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的問題和挑戰(zhàn)之一是國內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出。我們注意到，在供強(qiáng)需弱矛盾突出的背后，就是就業(yè)和收入壓力增長較大，從而導(dǎo)致了市場預(yù)期偏弱。今年3月份，政府工作報(bào)告在論及經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困難和挑戰(zhàn)時(shí)也提到，內(nèi)需不振和預(yù)期偏弱交織疊加。還可以追溯到2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的具有一個(gè)歷史轉(zhuǎn)折意義的重大判斷，那就是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。從上邊這幾方面的考量當(dāng)中，我們可以體會到在今天的中國健全預(yù)期管理機(jī)制的重大意義。能否突出供給管理、需求管理的視野局限，而深入到預(yù)期管理層面，特別是將預(yù)期管理作為宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系的一個(gè)重要內(nèi)容，從供求管理和預(yù)期管理三者結(jié)合的意義上著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，直接關(guān)系著2026年宏觀經(jīng)濟(jì)治理的效能。

    從這個(gè)意義上講，圍繞著健全預(yù)期管理機(jī)制至少有三個(gè)方面的關(guān)鍵點(diǎn)。

    一是要將預(yù)期因素納入到宏觀經(jīng)濟(jì)的分析框架。宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架盡管涉及的因素也比較多，但大體上歸類都是供給和需求的分析。在此基礎(chǔ)上，加入預(yù)期因素，可能是健全預(yù)期管理機(jī)制必須走的一步棋。

    二是要將穩(wěn)定預(yù)期納入到宏觀經(jīng)濟(jì)政策配置目標(biāo)系列。中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和市場預(yù)期持續(xù)向好。這實(shí)際上刻畫了宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系的總體目標(biāo)。

    三是要將改革納入到宏觀調(diào)控操作目標(biāo)系列。我們所說的宏觀調(diào)控并非僅僅指政策支持、政策調(diào)整，還必須有改革的行動與之相配套，特別是涉及到穩(wěn)定預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，特別是當(dāng)把預(yù)期因素納入到宏觀經(jīng)濟(jì)的分析框架時(shí)，改革創(chuàng)新的意義就更加凸顯。

    第二項(xiàng)改革，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在論及明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)所提出的“八個(gè)堅(jiān)持”當(dāng)中，排在第一位的是堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國際市場。其中的一項(xiàng)重要的舉措就是提出制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，這實(shí)際上是對收入分配制度的改革創(chuàng)新作出了部署。為什么要如此強(qiáng)調(diào)收入分配制度的改革？有這樣一個(gè)底層邏輯值得特別提出，那就是我們所討論的提振消費(fèi)，我們所說的提高居民的消費(fèi)力。消費(fèi)是收入的函數(shù)，不僅是收入的函數(shù)，還是財(cái)富積累的函數(shù)。恰恰是因?yàn)槭杖牒拓?cái)富積累格局的變化，導(dǎo)致了人們對未來收入和財(cái)富積累預(yù)期的變化，才進(jìn)而影響或制約了消費(fèi)需求的擴(kuò)大。

    從這個(gè)意義上講，要從扭轉(zhuǎn)人們對于未來就業(yè)和收入預(yù)期收入，通過增加收入來提振消費(fèi)，這對于我們在2026年進(jìn)一步實(shí)施提振消費(fèi)的專項(xiàng)行動意義十分突出。今年很多政策安排和改革措施都在做兩個(gè)方面的區(qū)分，當(dāng)期的消費(fèi)潛力和長期的消費(fèi)能力。我們所討論的政策支持，我們所關(guān)注的政策調(diào)整，它的作用和功效充其量是釋放當(dāng)期的消費(fèi)潛力。除此之外，從更長期的發(fā)展要求來看，我們還要著重于增強(qiáng)長期的消費(fèi)能力。也就是說釋放消費(fèi)的潛力和增強(qiáng)消費(fèi)的能力要同時(shí)并舉，這實(shí)際就是要求通過政策調(diào)整來著力釋放消費(fèi)潛力，但是與此同時(shí)要通過制度的變革特別是收入分配制度變革，來增強(qiáng)消費(fèi)的能力。這至少涉及到如下兩方面的改革，一是社會保障制度，二是轉(zhuǎn)移支付制度。這兩方面的制度總體上都可以歸結(jié)為基本公共服務(wù)的系列，一旦從這個(gè)意義上去聚焦這兩項(xiàng)制度，會發(fā)現(xiàn)有三個(gè)方面的短板弱項(xiàng)是必須著力解決的。其一，無論是社保還是轉(zhuǎn)移支付，它的覆蓋范圍都是有選擇的，而非全面的，這主要體現(xiàn)在它是區(qū)別城鄉(xiāng)不同的區(qū)域而實(shí)行不同的社保、不同的轉(zhuǎn)移支付制度。其二，無論社保還是轉(zhuǎn)移支付，它提供的待遇都是有薄有厚，而非一視同仁的。這突出體現(xiàn)在這兩項(xiàng)制度都是以所有制化解的，編制內(nèi)和編制外不一樣，國有制和非國有制不一樣。其三，用于公共服務(wù)投入的資金和資源都是相對不足的。要提振消費(fèi)，必須建立現(xiàn)代社會保障和現(xiàn)代轉(zhuǎn)移支付制度。這兩項(xiàng)制度的改革方向大體描述就是要逐步縮小乃至最終消除城鄉(xiāng)差異讓社保和轉(zhuǎn)移支付制度全面覆蓋所有領(lǐng)域。與此同時(shí)，逐步縮小乃至消除身份差異，讓社保和轉(zhuǎn)移支付制度無差別適用全體人。

    第三項(xiàng)改革，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在提出規(guī)律性認(rèn)識時(shí)，“五個(gè)必須”之一還作了這樣的表述，必須堅(jiān)持投資于物與投資于人緊密結(jié)合。今年3月份的政府工作報(bào)告首先提出的是，將更多資金資源投資于人。黨的二十屆四中全會提出，堅(jiān)持投資于物與投資于人緊密結(jié)合。到中央經(jīng)濟(jì)工作會議的提法是，必須堅(jiān)持投資于物與投資于人緊密結(jié)合。這句話總體上說是對整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、社會資源配置的要求，但首先是對財(cái)稅體制的改革提出了要求。之所以要作這樣的部署、提這樣的要求，主要的背景是中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)到了必須依靠內(nèi)需特別是其中的消費(fèi)作為主動力和穩(wěn)定錨這樣一個(gè)歷史階段。而內(nèi)需不足特別是消費(fèi)需求不足，又是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中遇到的突出的挑戰(zhàn)。因此，要確保“十五五”基本實(shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展，就必須保證經(jīng)濟(jì)增長能夠維持在合理區(qū)間，要確保經(jīng)濟(jì)增長保持在合理區(qū)間就必須提高居民的消費(fèi)力。如何提高居民的消費(fèi)力？它雖然設(shè)計(jì)的是整個(gè)社會投資和消費(fèi)的結(jié)構(gòu)，但首先是對財(cái)稅體制特別是其中的政府收支結(jié)構(gòu)提出了要求。這就涉及到錢從哪里來，錢往何處去。首先是錢從何處來，我們從哪個(gè)地方出錢去更多的投資于人？首先要調(diào)整政府的支出結(jié)構(gòu)，通過政府支出結(jié)構(gòu)的此減彼增的調(diào)整來騰挪必要的資金。要減少投資于物的支出，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中就是投資于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的支出。要增加投資于人的支出，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中就是要增加社會福利性的支出，這設(shè)計(jì)上是一種存量調(diào)整。與此同時(shí)想特別指出的是增量調(diào)整，每年通過赤字發(fā)行國債籌集上來的新增財(cái)源用于何處？不能像過去那樣大量的投資于物，也要適時(shí)的向投資于人傾斜，把更多的資金用在提振消費(fèi)、投資于人、民生保障等方面，這實(shí)際上是對財(cái)稅體制向公共財(cái)政全面轉(zhuǎn)型提出了要求或進(jìn)一步提出了要求，從而增加公共服務(wù)性的支出占政府支出的比重，增加民生類投資占經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出的比重，是非走不可的一步棋。