本報(bào)記者 毛藝融

    2025年，港交所新股市場(chǎng)活躍，全年共有117只新股上市，首發(fā)募資總額突破2858億港元。與此同時(shí)，港股市場(chǎng)加速“優(yōu)勝劣汰”，2025年完成摘牌退市的公司達(dá)62家，較2024年的49家顯著增加。

    從退市類型來(lái)看，港交所官網(wǎng)顯示，去年，29家公司自愿撤回上市地位，31家被取消上市地位，另有2家特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）因未能在規(guī)定期限內(nèi)完成并購(gòu)交易而退市。

    深圳高合投資有限公司合伙人孔慶勛在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，港股市場(chǎng)可進(jìn)一步完善針對(duì)市場(chǎng)操縱、財(cái)務(wù)造假等行為的舉報(bào)激勵(lì)機(jī)制，加快“劣質(zhì)股”出清。整體而言，港股公司加速“優(yōu)勝劣汰”有利于提升市場(chǎng)整體質(zhì)量，但需警惕個(gè)別公司因財(cái)務(wù)問(wèn)題長(zhǎng)期停牌直至退市，最終由普通投資者承擔(dān)損失的情況。他建議，香港市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司停牌及退市過(guò)程的監(jiān)督與管理，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)健康秩序。

    “劣質(zhì)股”加速出清

    在各類退市情形中，強(qiáng)制退市尤為引人關(guān)注。2025年，港股退市的三大路徑中，被取消上市地位（即強(qiáng)制退市）的公司占比達(dá)50%，這一數(shù)據(jù)反映出港交所對(duì)上市公司持續(xù)停牌、財(cái)務(wù)違規(guī)、信息披露失真等行為的“零容忍”。

    自2018年港交所推出“快速除牌”機(jī)制以來(lái)，港股“劣質(zhì)股”出清進(jìn)程明顯加快。2019年被強(qiáng)制退市的公司有19家，2020年至2025年累計(jì)強(qiáng)制退市公司達(dá)219家，且每年強(qiáng)制退市數(shù)量均維持在30家以上。

    從具體案例來(lái)看，重慶洪九果品股份有限公司因無(wú)法按時(shí)披露財(cái)報(bào)、高管涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪，于2025年12月30日被正式摘牌；中國(guó)恒大集團(tuán)因長(zhǎng)期財(cái)務(wù)困境、虛假記載及巨額債務(wù)違約，被取消上市地位，2025年8月25日正式摘牌；諾輝健康則在2025年10月27日正式退市，成為港股第18A板塊首家被強(qiáng)制退市的生物科技企業(yè)，退市原因包括未能在規(guī)定期限內(nèi)履行復(fù)牌指引，涉嫌財(cái)務(wù)造假且長(zhǎng)期未披露年報(bào)。此外，西王特鋼有限公司、中泛控股有限公司、上置集團(tuán)有限公司等多家企業(yè)，因連續(xù)虧損、年報(bào)延遲披露或停牌時(shí)間過(guò)久且未能在規(guī)定期限內(nèi)復(fù)牌，觸發(fā)強(qiáng)制退市機(jī)制。

    根據(jù)港交所規(guī)則，若主板公司證券連續(xù)停牌18個(gè)月（GEM即“香港創(chuàng)業(yè)板”公司證券連續(xù)停牌12個(gè)月），港交所有權(quán)取消該公司的上市地位。

    29家公司私有化退市

    除強(qiáng)制退市外，私有化退市也成為不少公司的主動(dòng)選擇。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日收盤，總市值在1億港元以下的港股公司共有378家，部分公司2025年日均成交額較低。

    在此背景下，2025年，有29家港股公司私有化退市。例如，大悅城地產(chǎn)有限公司、力寶有限公司、堡獅龍國(guó)際集團(tuán)有限公司等因長(zhǎng)期股價(jià)低于面值、成交清淡，由控股股東發(fā)起私有化以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；ESR Group Limited等則通過(guò)私有化實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合或回歸母公司體系。

    港股上市公司私有化路徑通常包括要約收購(gòu)、協(xié)議安排和吸收合并。其中，A股公司瀚藍(lán)環(huán)境股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瀚藍(lán)環(huán)境”）私有化粵豐環(huán)保電力有限公司（以下簡(jiǎn)稱“粵豐環(huán)保”），成為典型的超百億港元重大資產(chǎn)重組案例。

    瀚藍(lán)環(huán)境與粵豐環(huán)保均深耕節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域多年，本次交易是行業(yè)頭部企業(yè)間的并購(gòu)重組，符合行業(yè)發(fā)展方向，將提升瀚藍(lán)環(huán)境的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平，進(jìn)一步擴(kuò)大其行業(yè)影響力。

    微創(chuàng)外科手術(shù)器械企業(yè)康基醫(yī)療控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康基醫(yī)療”）在2025年12月9日完成私有化。該私有化由康基醫(yī)療創(chuàng)始人聯(lián)合TPG、TPG旗下NewQuest V基金及卡塔爾投資局（QIA）旗下Al-Rayyan Holding組成的財(cái)團(tuán)發(fā)起，以每股9.25港元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)完成，較公司停牌前收盤價(jià)8.42港元溢價(jià)約9.9%，整體交易估值約112億港元。

    康基醫(yī)療認(rèn)為，公司維護(hù)上市地位的裨益有限，私有化退市可為公司節(jié)省維護(hù)上市地位相關(guān)的成本。與短期業(yè)績(jī)指標(biāo)相關(guān)的壓力也將得以緩解，且公司亦能專注于更廣泛的戰(zhàn)略決策。

    匯生國(guó)際資本有限公司總裁黃立沖對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，私有化退市為企業(yè)提供了戰(zhàn)略靈活性、成本優(yōu)化與治理效率提升的多重優(yōu)勢(shì)，而通過(guò)要約收購(gòu)等機(jī)制實(shí)施私有化，是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化與資本結(jié)構(gòu)重組的關(guān)鍵路徑之一。

    保障中小股東權(quán)益

    目前，還有多家公司正在推進(jìn)私有化退市。例如，2025年8月22日，東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東風(fēng)集團(tuán)股份”）公告稱，東風(fēng)集團(tuán)股份將通過(guò)合并和吸收的方式完成私有化退市。隨后12月29日東風(fēng)集團(tuán)股份公告稱，要約人東風(fēng)汽車集團(tuán)（武漢）投資有限公司正通過(guò)吸收合并的方式將東風(fēng)集團(tuán)股份私有化。目前，部分先決條件尚未完成。

    值得一提的是，私有化溢價(jià)率成為交易成功的關(guān)鍵。黃立沖表示，實(shí)踐中，港交所要求私有化方案須“公平合理”，溢價(jià)不足易遭股東否決；私有化溢價(jià)率的確定通?；谑袌?chǎng)流動(dòng)性、股價(jià)折讓幅度、每股凈資產(chǎn)及同類交易等因素，且普遍設(shè)定顯著高于近期市場(chǎng)價(jià)格的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，以保障中小股東權(quán)益。

    然而，私有化過(guò)程中也需警惕可能損害中小股東權(quán)益的情形。以往個(gè)別港股在私有化過(guò)程中出現(xiàn)私有化價(jià)格不合理、中小股東權(quán)益被公然侵犯的現(xiàn)象?？讘c勛提醒，若放任此類公司私有化退市，將損害市場(chǎng)信心，呼吁香港證監(jiān)會(huì)、港交所調(diào)查投票環(huán)節(jié)是否存在關(guān)聯(lián)交易或股價(jià)操縱。

    此外，目前仍有部分公司處在退市邊緣。根據(jù)港交所披露易數(shù)據(jù)，截至2025年12月31日，長(zhǎng)時(shí)間停牌（3個(gè)月及以上）的公司數(shù)量累計(jì)有81家，包括主板公司67家、GEM公司14家。其中9家公司的退市方案已獲批準(zhǔn)，其余72家公司復(fù)牌期限內(nèi)達(dá)標(biāo)（主板18個(gè)月、GEM12個(gè)月），將面臨強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。

    總體來(lái)看，2025年港股公司摘牌退市的情況，既是“劣質(zhì)股”加速出清的必然結(jié)果，也體現(xiàn)了市場(chǎng)生態(tài)的深度重塑。強(qiáng)制退市占比過(guò)半的格局，彰顯了港交所強(qiáng)化監(jiān)管、凈化市場(chǎng)的決心，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)預(yù)留了更多資源與空間；私有化退市的有序推進(jìn)，為企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需求優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、聚焦長(zhǎng)期戰(zhàn)略提供了靈活路徑。未來(lái)，隨著退市機(jī)制的持續(xù)完善與市場(chǎng)生態(tài)的不斷優(yōu)化，港股市場(chǎng)“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的良性循環(huán)將更加穩(wěn)固。