在“十一”假期最后一天，人民銀行宣布從本月15日起下調(diào)部分金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，為長假后的市場送上一份流動性“大禮包”。

    雖為“大禮包”，但絕非大水漫灌。

    降準(zhǔn)釋放的資金一則償還中期借貸便利（MLF），優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，進而降低企業(yè)融資成本；

    二則對沖本月中下旬的稅期，彌補跨月流動性缺口。

    人民銀行有關(guān)負責(zé)人強調(diào)，銀行體系流動性總量基本穩(wěn)定，貨幣政策取向沒有改變，也不會對人民幣匯率形成貶值壓力。

    這已經(jīng)是年內(nèi)第四次降準(zhǔn)。展望下一階段，分析人士認為，在穩(wěn)健中性的基調(diào)下，貨幣政策仍有進一步預(yù)調(diào)微調(diào)的空間，注重定向調(diào)控，支持小微、民營和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。

    自2018年10月15日起，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個百分點，置換當(dāng)日到期的MLF。

    這種操作手法并非首次。今年4月人民銀行也采取了同樣的辦法，下調(diào)上述各類銀行存準(zhǔn)率1個百分點，同日這些銀行按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借的MLF。

    人民銀行有關(guān)負責(zé)人介紹，本次降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元MLF，這部分MLF當(dāng)日不再續(xù)做。除去此部分資金，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。

    雖然有數(shù)量可觀的增量資金釋放出來，但是銀行體系流動性的變化并不大。上述負責(zé)人表示，降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖。因此，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。

    從這個角度觀察，貨幣政策并不存在大水漫灌的情形。上述負責(zé)人強調(diào)，本次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒有改變。

    摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強認為，本次降準(zhǔn)的政策立場相對中性，具有預(yù)調(diào)微調(diào)的特點，不是轉(zhuǎn)向性的全面寬松。

    人民銀行有關(guān)負責(zé)人表示，本次降準(zhǔn)的主要目的是優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

    當(dāng)前，隨著信貸投放的增加，金融機構(gòu)中長期流動性需求也在增長。此時適當(dāng)降低法定存準(zhǔn)率，置換一部分人民銀行借貸資金，能夠進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進而降低企業(yè)融資成本。

    “同時，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機構(gòu)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進提高經(jīng)濟創(chuàng)新活力和韌性，增強內(nèi)生經(jīng)濟增長動力，推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展。”上述負責(zé)人指出。

    交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平分析，對于銀行而言，準(zhǔn)備金調(diào)降與結(jié)構(gòu)性流動性工具循環(huán)續(xù)作這兩種流動性注入方式，最本質(zhì)的區(qū)別是前者無資金成本，而后者有。

    因此，降準(zhǔn)置換MLF后，不僅僅緩解了部分銀行負債端流動性缺口壓力，還通過降低負債成本，一定程度上可能影響銀行資產(chǎn)端定價和信貸投放的積極性，最終有利于控制企業(yè)融資成本上升，增強企業(yè)融資可得性。

    盤點今年貨幣政策操作，降準(zhǔn)這一工具已經(jīng)使用四次。“當(dāng)下我國準(zhǔn)備金率的操作空間相對較大，適度調(diào)低準(zhǔn)備金率是當(dāng)前貨幣政策恰當(dāng)?shù)倪x擇。”連平評價說。

    在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，貨幣政策取向雖然未變，但是具體操作上會否有進一步動作？

    人民銀行有關(guān)負責(zé)人指出，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

    9月底召開的貨幣政策委員會三季度例會指出，高度重視逆周期調(diào)節(jié)。穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

    “貨幣政策的重心會放在引導(dǎo)和調(diào)整流動性流向，支持小微、民營和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。未來貨幣政策仍有進一步逆向調(diào)整的空間，以適應(yīng)形勢變化和實體經(jīng)濟及金融市場需要。”連平預(yù)計。

    邢自強認為，在服務(wù)實體經(jīng)濟，尤其是中小微企業(yè)和民營企業(yè)方面，降準(zhǔn)只是目前采取的眾多預(yù)調(diào)微調(diào)政策中的一步，要解決實體經(jīng)濟發(fā)展中的問題，需要一攬子政策，而不只是貨幣政策。