■蘇向杲

    近日，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“智譜”）與MiniMax兩家國(guó)內(nèi)AI大模型公司相繼登陸港交所，成為全球首批上市的大模型企業(yè)。尤其是兩家公司豪華的股東陣容，引發(fā)了市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。

    整體來(lái)看，這兩家AI公司的股東結(jié)構(gòu)具有相似的鮮明特征。除創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)及員工持股外，其股東主要可分為三個(gè)層次：一是早期的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，如高瓴創(chuàng)投、云啟資本、紅杉中國(guó)等；二是具有產(chǎn)業(yè)背景的資本，如騰訊、阿里巴巴、小米等；三是體現(xiàn)長(zhǎng)期投資特征的“耐心資本”，包括主權(quán)基金、保險(xiǎn)資金、地方國(guó)資等。在此基礎(chǔ)上，這三層股東之間形成了資本接力的格局，為創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)提供了長(zhǎng)期支撐。

    在筆者看來(lái)，這種接力式的模式并非偶然，它反映出我國(guó)支持科技創(chuàng)新的金融生態(tài)，正朝著更深層、更系統(tǒng)的方向演進(jìn)。其為我們理解創(chuàng)新企業(yè)融資以及資本如何服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力提供了三重啟示。

    其一，構(gòu)建立體的風(fēng)險(xiǎn)資本生態(tài)，可有效助力科技創(chuàng)新。

    上述兩家AI公司的股東結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上正是不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資本與企業(yè)生命周期的精準(zhǔn)匹配。AI大模型等硬科技創(chuàng)新具有投入高、周期長(zhǎng)、不確定性大等特點(diǎn)，單一資本難以獨(dú)立覆蓋全程。在智譜與MiniMax的案例中，早期風(fēng)投以敏銳嗅覺(jué)承擔(dān)了從0到1的高風(fēng)險(xiǎn)；成長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)資本則對(duì)接場(chǎng)景與商業(yè)化路徑；而后期入場(chǎng)的國(guó)有資本、險(xiǎn)資等“長(zhǎng)錢”，著眼于技術(shù)壁壘確立后的長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。這表明，健全的科技金融體系不僅需要敢于冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本，也需要通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等各類資本在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，有序進(jìn)入創(chuàng)新鏈條，讓企業(yè)在每個(gè)發(fā)展階段都能找到“風(fēng)險(xiǎn)偏好”與自身相匹配的資本。

    其二，“場(chǎng)景+資本”融合，助力創(chuàng)新企業(yè)跨越商業(yè)化“死亡之谷”。

    對(duì)創(chuàng)新企業(yè)尤其是硬科技企業(yè)而言，核心挑戰(zhàn)往往不在技術(shù)研發(fā)，而在商業(yè)落地的“臨門一腳”。阿里、騰訊等產(chǎn)業(yè)巨頭的入局，其意義遠(yuǎn)超財(cái)務(wù)投資本身。它們通過(guò)“帶資入場(chǎng)、以投代練”，將前沿技術(shù)直接引入自身龐大的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，形成“以投資換場(chǎng)景、以場(chǎng)景煉技術(shù)”的閉環(huán)。正如微軟投資OpenAI并將其整合進(jìn)Office體系，這種基于產(chǎn)業(yè)鏈邏輯的賦能式投資，已成為推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力落地的重要力量。這種模式構(gòu)建了“大企業(yè)出題、小企業(yè)解題、資本做紐帶”的共生生態(tài)，是賦能式投資推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵體現(xiàn)。

    其三，不同類型的耐心資本協(xié)同發(fā)力，可助力創(chuàng)新企業(yè)長(zhǎng)成“參天大樹(shù)”。

    在公司上市“前夜”引入主權(quán)基金、險(xiǎn)資、國(guó)有資本等耐心資本，常被簡(jiǎn)單視為“信用背書”，但其深層價(jià)值實(shí)則在于戰(zhàn)略錨定與預(yù)期管理。在全球股市中，科技板塊往往波動(dòng)劇烈，耐心資本作為“壓艙石”，其投資邏輯融合了對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略方向與長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)價(jià)值的判斷，不追逐短期套利，有助于平抑非理性炒作，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。這提示我們，在促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)，應(yīng)積極引導(dǎo)各類耐心資本加大對(duì)科技創(chuàng)新的投資，不斷優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，才能護(hù)航創(chuàng)新行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

    綜上，智譜與MiniMax背后的多層次的股東陣容，是我國(guó)科技金融生態(tài)漸趨成熟的具體呈現(xiàn)，初步勾勒出一種“市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)賦能、長(zhǎng)線護(hù)航”的新型投融資范式。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，唯有持續(xù)優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，讓不同屬性、不同期限的資本在創(chuàng)新鏈條上精準(zhǔn)卡位、高效協(xié)同，才能真正凝聚起支撐高水平科技自立自強(qiáng)的強(qiáng)大金融合力。