■毛藝融

    10月17日盤中，中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司（以下簡稱“農(nóng)業(yè)銀行”）A股市凈率（PB）一度站上1倍關(guān)口，打破了國有銀行長期“破凈”（即市凈率低于1倍）的局面。

    筆者認(rèn)為，農(nóng)業(yè)銀行市凈率的提升，標(biāo)志著市場正采取更為理性的長期價值判斷，評估中國銀行業(yè)，特別是國有大行的投資價值。這一變化不僅是銀行板塊估值修復(fù)的積極信號，更是中國資產(chǎn)在全球資本市場中吸引力穩(wěn)步提升的有力印證。

    第一，基本面韌性構(gòu)筑估值底部，彰顯中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力。

    估值修復(fù)的核心支撐，源于持續(xù)向好的經(jīng)營基本面。2025年半年報顯示，農(nóng)業(yè)銀行上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3699.37億元，同比增長0.85%；歸屬于母公司股東的凈利潤1395.1億元，同比增長2.7%，在國有四大行中居首。

    這一成績背后，是農(nóng)業(yè)銀行的縣域金融戰(zhàn)略的持續(xù)深化和見效。截至2025年6月末，農(nóng)業(yè)銀行縣域貸款余額突破10萬億元，占境內(nèi)貸款比重達(dá)40.9%，不僅構(gòu)筑了差異化的競爭壁壘，也成為業(yè)績增長的核心引擎。

    農(nóng)業(yè)銀行的穩(wěn)健表現(xiàn)，是中國銀行業(yè)經(jīng)營韌性的一個縮影，更折射出中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大韌性和活力。此次農(nóng)業(yè)銀行市凈率一度站上1倍關(guān)口，標(biāo)志著市場對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的信心回升。

    進(jìn)一步看，國有大行估值回升，映射的是中國金融體系從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”的深刻轉(zhuǎn)變。這種從“大而不能倒”到“重要而不可或缺”的認(rèn)知轉(zhuǎn)變，正是國際投資者重新評估國有大行估值的底層邏輯。在經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，國有大行正憑借其在普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的深度布局，持續(xù)提升其在中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的貢獻(xiàn)。

    第二，高股息資產(chǎn)價值重估，凸顯中國資產(chǎn)的收益優(yōu)勢。

    在全球低利率環(huán)境下，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的高股息率正成為吸引全球資本的重要優(yōu)勢。

    在國有大行中，農(nóng)業(yè)銀行2018年至2024年的年均股息率保持在5.79%的高位。不僅如此，截至10月17日收盤，中證銀行指數(shù)的市凈率為0.71倍，雖仍處近十年42%分位，但股息率達(dá)4.07%，顯著高于十年期國債收益率，與全球主要資本市場相比具有明顯配置價值。

    隨著銀行股等高股息資產(chǎn)的吸引力提升，中國資產(chǎn)正在從“區(qū)域性配置選項”升級為“全球性戰(zhàn)略資產(chǎn)”。去年以來，高盛、瑞銀、貝萊德等外資機(jī)構(gòu)在看多中國資產(chǎn)的報告里明確將“高股息板塊”列為配置重點(diǎn)。

    國際機(jī)構(gòu)積極表態(tài)的背后，是全球資本在全球經(jīng)濟(jì)格局重構(gòu)過程中，對安全邊際與收益潛力并重資產(chǎn)的迫切需求。以銀行股為代表的高股息率的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，兼具估值安全墊與改革紅利的雙重屬性，正成為國際資本分享中國發(fā)展紅利的重要渠道。

    第三，增量資金持續(xù)流入，展現(xiàn)中國資產(chǎn)的全球配置價值。

    隨著政策紅利釋放，中長期資金正加速流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。截至今年上半年，銀行股在險資重倉股中占比高達(dá)47.2%，體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者對中國高股息資產(chǎn)的強(qiáng)烈信心。銀行板塊整體市凈率從2024年初的0.52倍升至當(dāng)前的0.67倍；同期上市銀行企業(yè)的總市值從8.85萬億元增長到15.48萬億元。

    更重要的是，今年以來，多家國際投行系統(tǒng)性上調(diào)中國銀行股評級，顯示外資機(jī)構(gòu)對中國銀行業(yè)凈息差企穩(wěn)、資產(chǎn)質(zhì)量改善、盈利能力修復(fù)的預(yù)期正在加強(qiáng)。

    此次國有大行市凈率的提升，是中國資本市場改革成效的直接體現(xiàn)，而隨著險資、養(yǎng)老金等長期資金配置需求的持續(xù)釋放，以及國際資本的加速流入，中國資本市場將為全球投資者提供更為穩(wěn)定的價值發(fā)現(xiàn)平臺。

    筆者相信，農(nóng)業(yè)銀行市凈率最終會站上1倍關(guān)口，而這不僅預(yù)示著銀行板塊的價值重估，更標(biāo)志著中國資產(chǎn)在全球資本市場迎來了新一輪“價值發(fā)現(xiàn)”。