當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月3日，美股乃至全球市場都將迎接這么一個(gè)“特別”的IPO：雖然這只股票并不是什么市值巨無霸，但其上市所帶來的創(chuàng)新方式或許能影響整個(gè)IPO市場。

    根據(jù)安排，全球最大流媒體音樂服務(wù)商Spotify將采取直接上市的方式登陸紐交所。對(duì)于Spotify的上市，市場各方各有各的想法：交易員擔(dān)心股票波動(dòng)性更加猛烈，諸多獨(dú)角獸企業(yè)則在觀望Spotify的表現(xiàn)。

    紐交所的創(chuàng)新

    市場有點(diǎn)擔(dān)心

    與其他公司的IPO方式不同，Spotify采用“直接上市”的模式：即不發(fā)行新股，只需簡單地登記現(xiàn)有股票，然后即可在資本市場上自由交易。也就是說，Spotify的公開上市其實(shí)并不是由公司發(fā)行新股，所有交易的股票全部來自于現(xiàn)有股東的拋售。直接上市還有一點(diǎn)好處就是可以避免傳統(tǒng)IPO的“鎖定期”，對(duì)公司現(xiàn)有股東所持股份沒有限制，股東可以一次性賣出所有股票。數(shù)據(jù)顯示，Spotify聯(lián)合創(chuàng)始人艾克可以在公司的直接上市交易中出售最多1580萬股股票，價(jià)值最高可達(dá)20億美元。

    跟傳統(tǒng)IPO差異更大的是，這家公司上市公開交易股票一腳踢開了作為保薦人的券商和投行，創(chuàng)新地采用一個(gè)無承銷商的公開上市方式。在直接上市的過程中，公司不需要招聘華爾街的銀行做承銷，這為獨(dú)角獸公司省去了可能高達(dá)數(shù)百萬美元的承銷費(fèi)。美國證監(jiān)會(huì)還規(guī)定，在傳統(tǒng)IPO中公司必須保持一段時(shí)間的靜默期，但直接上市卻不同，公司高管在上市前可以公開討論公司情況。

    其實(shí)，這也是紐交所力求“改變”的結(jié)果。過去，選擇紐交所上市的一般都是大市值公司——自上世紀(jì)80年代和90年代起，紐交所便專注于資歷更老、更成熟的藍(lán)籌股，但也因?yàn)榧~交所的上市規(guī)則更為嚴(yán)格，一些限制性規(guī)定也使許多當(dāng)時(shí)嶄露頭角的科技公司失去了IPO資格。為了與全球其它知名的證券交易所競爭，紐交所已在2017年3月通過向美國證監(jiān)會(huì)提交修改其上市流程的提案，來完善其上市標(biāo)準(zhǔn)，以吸引獨(dú)角獸公司上市。今年2月初，紐交所允許公司直接上市的提案獲得美國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

    只是，圍繞著Spotify的上市卻存在著諸多不確定性。

    “雖然在納斯達(dá)克上市的一些企業(yè)曾采取直接上市的做法，但它們的規(guī)模都很小，無法與Spotify相提并論。”美股交易員保爾對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，“直接上市公司的股價(jià)在首個(gè)交易日的波動(dòng)性要比傳統(tǒng)IPO企業(yè)更加猛烈，Spotify的開盤價(jià)將由來自交易商的訂單來決定，且沒有銀行通過托盤穩(wěn)定公司的股價(jià)。”據(jù)保爾介紹，納斯達(dá)克交易所出現(xiàn)過一些生物科技企業(yè)曾采取直接上市方式，例如Ovascience、BioLineRx等，但市值都不超過1億美元。

    不過，對(duì)于投資者來說，直接上市意味著所有人都是平等的。因?yàn)闊o論投資規(guī)模有多大，大家都處于同一起跑線。

    獨(dú)角獸的上市“模板”

    Spotify的基本面如何？這又是個(gè)棘手的問題。

    Spotify于2008年上線，當(dāng)時(shí)正值傳統(tǒng)音樂產(chǎn)業(yè)崩潰之時(shí)。雖然Spotify隨后向部分歐洲國家推出流媒體音樂服務(wù)，但這家公司的壯志雄心在當(dāng)時(shí)看來仍有些“不切實(shí)際”：通過讓唱片公司感到恐慌的免費(fèi)和付費(fèi)模式挑戰(zhàn)硅谷巨頭，并成為全球領(lǐng)先的在線音樂服務(wù)提供商。10年之后，Spotify還是在很大程度上證明了自己。截至去年年底，Spotify在全球的用戶總數(shù)達(dá)到1.57億人，其中7100萬為付費(fèi)訂閱用戶。Spotify付費(fèi)訂閱用戶的數(shù)量，是蘋果公司的兩倍多。

    Spotify預(yù)計(jì)，2018年公司營收將在49億歐元（約合61億美元）至53億歐元，對(duì)應(yīng)的增長率為20%到30%。2018年的營業(yè)虧損將收窄至2.3億歐元到3.3億歐元。

    有投資者表示，Spotify仍處于虧損之中，且沒有一家上市公司能夠與其進(jìn)行比較。此外，Spotify私有市場估值已經(jīng)高達(dá)190億美元，更增加了公司上市的不確定性。

    根據(jù)Spotify提交的文件，為了鞏固創(chuàng)始人在公司的地位，Spotify提出了一種名為“受益證書”的投票權(quán)憑證。憑證分配之后，兩位創(chuàng)始人將擁有公司超過80%的投票權(quán)。如此一來，保住了投票權(quán)的兩位創(chuàng)始人仍然在公司的執(zhí)行運(yùn)營上擁有著決定權(quán)。即使公司虧損嚴(yán)重，創(chuàng)始人仍然可以把公司做下去。

    紐交所全球上市公司的負(fù)責(zé)人路塔特爾曾表示，對(duì)于那些資本充足的公司來說，它們真正需要的就是流動(dòng)性。直接上市可能會(huì)吸引更多那些在監(jiān)管相對(duì)寬松的場外市場交易，但又希望登陸紐交所或納斯達(dá)克交易所的公司。據(jù)知情人士透露，Airbnb正在觀望Spotify的表現(xiàn)，以考慮是否選擇直接上市。由此可見，Spotify的上市雖然依舊充滿不確定性，但卻似乎改變了許多獨(dú)角獸企業(yè)上市的計(jì)劃。《福布斯》認(rèn)為，一旦Spotify直接上市成功，或?qū)⒋偈挂慌鷦?chuàng)業(yè)公司追隨這一步伐。