各位嘉賓，大家上午好！首先要感謝證券日?qǐng)?bào)的邀請(qǐng)，參加這個(gè)盛會(huì)。

    我看了前面各位的發(fā)言都是金融界的，都從宏觀的角度來談這個(gè)問題。證券市場跟財(cái)政是密切相關(guān)的，比如說政府的債券就是證券市場底層的資產(chǎn)。我們國家證券市場當(dāng)前面臨的一個(gè)很大的問題，就是政府債券的流動(dòng)性太弱了，地方政府的債券基本是銀行機(jī)構(gòu)持有，持有基本不動(dòng)。國債的流動(dòng)性實(shí)際上也偏低，國債收益率曲線的定價(jià)功能偏弱。

    再從人民幣國際化的角度來看，我們國家向全球供應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就是人民幣資產(chǎn)，特別是國債是不夠的。過去覺得國債就是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的一個(gè)手段，跟人民幣國際化好像八竿子打不著，這是一個(gè)天大的誤解。其實(shí)資本市場一個(gè)重要的風(fēng)向標(biāo)就是政府證券的交易，尤其是國債。大家看美國資本市場，看美國的貨幣政策，都在瞄準(zhǔn)美債短期、長期的交易價(jià)格的變化。

    著名的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家黃達(dá)先生曾經(jīng)說過，說財(cái)政和金融是“連襠褲”。在改革開放初期，80年代的時(shí)候就講了這個(gè)話，我認(rèn)為他講的這個(gè)話是很有前瞻性的。拿到今天來講，其實(shí)財(cái)政和金融依然是“連襠褲”。但是我們現(xiàn)在看這條“連襠褲”的時(shí)候，主要是看兩個(gè)褲腳。往下面看，看兩個(gè)褲腿和褲角都是分開的，它們沒有什么關(guān)系，從整體去看，其實(shí)它是一條褲子。所以，財(cái)政和金融現(xiàn)在從學(xué)界和業(yè)界來看，是不是搞成了“兩張皮”？沒有從一個(gè)整體的角度來看兩者的關(guān)系。把財(cái)政僅僅看成是一個(gè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的概念：收入和支出，除了發(fā)債與金融有點(diǎn)關(guān)系，其他的似乎與金融沒有關(guān)系。我覺得這也存在著很多認(rèn)知上面的誤區(qū)。

    今天就從人民幣國際化這個(gè)角度來談一談財(cái)政的金融屬性。中央已經(jīng)提出來建設(shè)金融強(qiáng)國，建設(shè)金融強(qiáng)國離不開強(qiáng)大的貨幣，離開有深度和廣度的資本市場、證券市場，這是提升我們國家國際金融競爭力的一個(gè)前置條件。但是，金融要強(qiáng)，很重要的就是離不開財(cái)政。尤其人民幣國際化是以財(cái)政為基礎(chǔ)條件的，現(xiàn)代政府財(cái)政既能創(chuàng)造貨幣，也能創(chuàng)造金融資產(chǎn)，像赤字融資、土地金融、發(fā)行政府債券、資產(chǎn)證券化和政府投資基金，其實(shí)都是在不斷創(chuàng)造貨幣，創(chuàng)造貨幣其實(shí)也就是創(chuàng)造信用，同時(shí)也是在創(chuàng)造資產(chǎn)。這對(duì)整個(gè)證券市場，或者更大的范圍來講的資本市場來說，這是一個(gè)基礎(chǔ)性的。

    財(cái)政金融的關(guān)系，我從這本書做了一個(gè)闡述，今天不更多講，大體跟大家講一講財(cái)政和貨幣的關(guān)系。國家主權(quán)信用是國家主權(quán)貨幣的基礎(chǔ)，貨幣的本質(zhì)是信用，金屬貨幣時(shí)代，金融商品的內(nèi)在價(jià)值，創(chuàng)造了貨幣信用，現(xiàn)在金價(jià)不斷上漲，黃金本身是有內(nèi)在價(jià)值的。信用貨幣時(shí)代，國家信用是貨幣流通的基礎(chǔ)，國家的征稅權(quán)支撐著國家信用。從這個(gè)邏輯來看，征稅權(quán)支撐國家信用，國家信用支撐主權(quán)活用貨幣，顯然財(cái)政是現(xiàn)代信用貨幣的母體。就像孩子一樣，一旦生出來以后，就不知道他的娘是誰了，就忘掉了。

    貨幣不僅僅是貨幣當(dāng)局可以完全調(diào)控的，財(cái)政也是在這里面重要的一個(gè)產(chǎn)生條件的作用，只是我們沒有察覺而已。財(cái)政收支過程即貨幣流通過程，財(cái)政收支直接嵌入基礎(chǔ)貨幣投放和回收過程，學(xué)者很少去研究這個(gè)問題。比如說稅收收入、非稅收入、政府性基金收入等，凡是進(jìn)入國庫的這些政府的收入，只要進(jìn)入國庫，相當(dāng)于等量基礎(chǔ)貨幣從經(jīng)濟(jì)中收回，那么財(cái)政支出、國庫現(xiàn)金只要從國庫流出就相當(dāng)于等量基礎(chǔ)貨幣投放，它在不斷地收回基礎(chǔ)貨幣，不斷放出基礎(chǔ)貨幣，換句話說，它在不斷收，流動(dòng)性不斷在放，財(cái)政收支的過程其實(shí)影響是非常大的。

    所以從這個(gè)意義上來看，財(cái)政實(shí)際上成為了另外一個(gè)隱形的“貨幣水龍頭”，但是在財(cái)政收支平衡的條件下，這個(gè)“水龍頭”被關(guān)掉了，它不能發(fā)揮作用。因?yàn)樨?cái)政收入對(duì)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性有緊縮效應(yīng)，而財(cái)政支出具有擴(kuò)張效應(yīng)。凈效應(yīng)等于零的時(shí)候，就是財(cái)政收支平衡，反過來說，財(cái)政收支平衡，它的凈效應(yīng)為零。當(dāng)財(cái)政支出大于財(cái)政收入的時(shí)候，它的擴(kuò)張效應(yīng)就顯現(xiàn)出來了。當(dāng)前實(shí)行更加積極的財(cái)政政策那就是要保持赤字的規(guī)模，債務(wù)的規(guī)模和支出擴(kuò)張的強(qiáng)度，也就是要發(fā)揮財(cái)政的擴(kuò)張效應(yīng)，就是要把財(cái)政這個(gè)隱形的“貨幣水龍頭”打開，但是我們把積極的財(cái)政政策放在宏觀調(diào)控的框架下來看，沒有從金融的市場來分析。財(cái)政實(shí)際上是另外一個(gè)“隱形的水龍頭”，我們實(shí)際上已經(jīng)打開了，但是效果怎么樣，那當(dāng)然是另外一個(gè)問題了。

    財(cái)政收支具有調(diào)節(jié)貨幣流通的功能，同時(shí)也使貨幣從中性作為非中性，這是一個(gè)非常重要的概念，就是貨幣的中性和非中性。當(dāng)貨幣具有中性功能的時(shí)候，唯一的作用就是導(dǎo)致物價(jià)的上漲，或者物價(jià)的收縮，只對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響，對(duì)產(chǎn)出不產(chǎn)生影響。貨幣就是商品的面紗，貨幣不帶來實(shí)際的財(cái)富效應(yīng)。其實(shí)這種認(rèn)識(shí)是傳統(tǒng)的一種理論。單一貨幣規(guī)則理論一度流行，它隱含的假設(shè)就是收支平衡為條件，假設(shè)經(jīng)濟(jì)中的貨幣收支循環(huán)與財(cái)政無關(guān)，這種觀念是小政府、小財(cái)政觀念下的自由主義，貨幣主義實(shí)際上本身就是自由主義的，而且假設(shè)不存在宏觀不確定性，不存在宏觀風(fēng)險(xiǎn)，這些理論無法解釋。所以，數(shù)量貨幣論現(xiàn)在無法解釋當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)，已經(jīng)過時(shí)了。

    當(dāng)財(cái)政規(guī)模占經(jīng)濟(jì)規(guī)模的比例越來越大的時(shí)候，財(cái)政收支對(duì)貨幣流通的影響力就會(huì)越來越大，貨幣的非中性化實(shí)際上也越來越強(qiáng)。也就是對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響不僅僅在物價(jià)方面，而且在各個(gè)方面。

    實(shí)際上財(cái)政的金融屬性在不斷凸顯，但是我們的認(rèn)知沒有跟上。財(cái)政的金融屬性的凸顯，其實(shí)是反映出財(cái)政對(duì)金融，對(duì)資本市場，尤其對(duì)證券市場的影響，實(shí)際上是越來越大的。財(cái)政一方面是可以供給貨幣，另一方面，也可以為貨幣政策取創(chuàng)造空間。所以這就是財(cái)政貨幣協(xié)同的作用，現(xiàn)在來看變得越來越重要。如果財(cái)政貨幣兩大政策各顧各的，這種情況下宏觀調(diào)控的作用會(huì)下降。怎么協(xié)同？實(shí)際上需要新的理論框架。

    財(cái)政赤字、債務(wù)和財(cái)政可持續(xù)的認(rèn)知理念是隨著經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程不斷深化的，財(cái)政的金融屬性凸顯出來，在一定意義上也可以說財(cái)政的金融化。其實(shí)財(cái)政金融化是整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融化、社會(huì)財(cái)富金融化的局部表現(xiàn)，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展到了一定程度，金融發(fā)展的程度會(huì)不斷加深。當(dāng)國民財(cái)富積累到一定的程度就越來越依賴于金融，比如說保險(xiǎn)積累的這些資產(chǎn)也需要金融化。

    老百姓已經(jīng)積累了一定家底。過去短缺經(jīng)濟(jì)，沒有家底，沒有家庭的財(cái)產(chǎn)，當(dāng)然就談不上金融化。當(dāng)個(gè)人積累的財(cái)富越來越多的時(shí)候，這個(gè)財(cái)富不都是用于消費(fèi)，大多數(shù)都是金融化，加入國民經(jīng)濟(jì)的循環(huán)來獲取財(cái)產(chǎn)性的收入。對(duì)整個(gè)國家來說，國民財(cái)富存量積累到一定的程度，意味著金融化變得越來越重要。所以金融化不是大家都去辦金融機(jī)構(gòu)，實(shí)際上是反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的程度，發(fā)展到相對(duì)富裕的階段以后，金融對(duì)存量財(cái)富的保值增值就要變得越來越重要，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長來說也變得越來越重要，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長是在財(cái)富存量基礎(chǔ)上去實(shí)現(xiàn)的。在一定意義上講，我們的經(jīng)濟(jì)增長就是看這些財(cái)富的存量能不能有效使用和配置？現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力不如以前，很重要的一個(gè)原因就是金融配置資源的能力還不足夠強(qiáng)，大量的國內(nèi)積累的這些國民財(cái)富沒有有效地加入到國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)當(dāng)中，我們在國民財(cái)富積累當(dāng)中還有大量的是無效積累。比如農(nóng)民在宅基地上蓋的房子，很多就變成了無效積累，不能加入國民經(jīng)濟(jì)的循環(huán)，有很多僵尸企業(yè)的資產(chǎn)也變成了無效積累。過去談積累與消費(fèi)的關(guān)系，但是現(xiàn)在很多的是稱為積累的那些財(cái)富，實(shí)際上很多一旦不能加入國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，就變成了無效積累，那經(jīng)濟(jì)效率自然就會(huì)下降。所以從這一點(diǎn)來看，經(jīng)濟(jì)金融化的程度在提升，家庭、企業(yè)也包括政府的金融化實(shí)際上也在不斷的提升。這當(dāng)然就需要我們對(duì)這一方面要有一個(gè)新的認(rèn)知。

    所以，當(dāng)前財(cái)政赤字債務(wù)的功能早已超出了財(cái)政的屬性，實(shí)際上是體現(xiàn)出了越來越強(qiáng)的金融屬性。政府發(fā)行債券不僅僅是滿足政府融資的需要，而且更重要的是要滿足貨幣需求，要提供新的貨幣的供給機(jī)制。同時(shí)，也是為金融市場提供無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和定價(jià)基準(zhǔn)，國債收益率曲線，國債的交易其實(shí)這些都是金融市場或者資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施。

    從這一點(diǎn)來看，財(cái)政具有雙重屬性，既具有貨幣供給的功能，也具有貨幣需求的屬性。為什么具有這種屬性呢？這與財(cái)政作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)和政治之間相互連接的樞紐地位直接有關(guān)。

    再就是國債與鑄幣稅。國債至少有四層功能，國債收益率曲線作為金融市場，跟今天的主題來說就是證券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，是金融定價(jià)的基準(zhǔn)，各種各樣的證券定價(jià)實(shí)際上都是依據(jù)國債收益率曲線。我們現(xiàn)在在國債收益率曲線之外創(chuàng)造了一些定價(jià)的基準(zhǔn)，但是這個(gè)在國際上很難被認(rèn)可。因?yàn)橹挥兄鳈?quán)的債券才是真正的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

    第二個(gè)功能，作為基礎(chǔ)貨幣投放的載體，在央行的公開市場操作中被使用，它就可以作為在央行投放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)工具。

    第三，它是作為鑄幣稅轉(zhuǎn)移的一個(gè)載體，它可以把與經(jīng)濟(jì)需求相適應(yīng)的，每年新增發(fā)的貨幣轉(zhuǎn)移到國庫，基于國家信用，每年增發(fā)的貨幣，因?yàn)殡m然經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，流通的規(guī)模擴(kuò)大，每年都要增發(fā)貨幣，這是國家信用無本的收益，這個(gè)收益應(yīng)當(dāng)是屬于財(cái)政收入的一部分。

    第四，以人民幣外匯儲(chǔ)備的國家要提供人民幣資產(chǎn)，這是人民幣在全球流通循環(huán)的一個(gè)必備條件。沒有這個(gè)條件，人民幣國際化形不成全球的循環(huán)閉環(huán)，那就很難推動(dòng)人民幣國際化，因?yàn)橛羞@樣的案例。

    當(dāng)各個(gè)國家假如說要以人民幣作為外匯儲(chǔ)備的時(shí)候，我們怎么給全球提供人民幣資產(chǎn)，最重要的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就是國債。在這個(gè)意義上擴(kuò)大國債的發(fā)行，它不是說僅僅基于財(cái)政支持，也不僅僅是因?yàn)榛诤暧^調(diào)控的需要，擴(kuò)大內(nèi)需，它還要基于人民幣國際化的需要。人民幣國際化程度越高，意味著全球?qū)θ嗣駧刨Y產(chǎn)的需求就會(huì)越大，尤其是對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就是國債的需求也會(huì)越大。很顯然，過去講的是國債僅僅是由赤字衍生出來的，僅僅是因?yàn)楹暧^調(diào)控的需要衍生出來的，可以看起來是不夠的?，F(xiàn)在還要從人民幣國際化的角度來看，我們想推動(dòng)人民幣國際化，那就要相應(yīng)提供更多的人民幣資產(chǎn)，特別是國債。

    在市場經(jīng)濟(jì)的高級(jí)階段就是經(jīng)濟(jì)的金融化，過去我們叫貨幣經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在叫金融經(jīng)濟(jì)，貨幣鑄幣稅成為越來越重要的財(cái)政金融的議題，其實(shí)也是一個(gè)國家成為世界強(qiáng)國的必備條件。制造業(yè)強(qiáng)，可以成為世界上的強(qiáng)國之一，但是要成為世界上最強(qiáng)的國家，必須金融強(qiáng)，這是標(biāo)配。中華民族要崛起，最終世界上要有一個(gè)強(qiáng)大的金融來作為支撐，所以從這一點(diǎn)來講，金融強(qiáng)國的建設(shè)變得越來越重要。

    鑄幣稅實(shí)際上是國家壟斷貨幣發(fā)行獲得的收入，是財(cái)政收入的來源之一，貨幣稅并非一個(gè)稅種，它是基于國家信用發(fā)行主權(quán)貨幣而形成的國家信用的收益，誰擁有貨幣，誰擁有了財(cái)富。如果說人民幣成為了世界貨幣，就可以在全球獲得鑄幣稅。直接發(fā)行人民幣就可以在全球購買各種資源和資產(chǎn)，現(xiàn)在人民幣還沒有成為全球貨幣的時(shí)候，別人是先出口，獲得外匯，然后才能在全球購買資源和資產(chǎn)。所以在這個(gè)意義上講，我們在全球資源的配置能力，在全球產(chǎn)業(yè)分配能力，在全球轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、分配風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)，與人民幣國際化程度不高，實(shí)際上有直接的關(guān)系。

    人民幣國際化離不開財(cái)政支持的主權(quán)信用，金融強(qiáng)國要具備的一大核心要素就是強(qiáng)大的貨幣，要有強(qiáng)大的貨幣就是國際化，國際化就離不開人民幣資產(chǎn)的供應(yīng)，就是國債，這是最重要的底層資產(chǎn)。所以從這個(gè)意義上來講，財(cái)政本身具有金融屬性，財(cái)政也要有金融思維。財(cái)政不是財(cái)政部門的財(cái)政，是國家的財(cái)政，整個(gè)老百姓的財(cái)政。

    我們要推動(dòng)人民幣國際化，離不開財(cái)政怎么樣給全球供應(yīng)優(yōu)質(zhì)的國債資產(chǎn)，這個(gè)變成了越來越重要的一個(gè)條件。不是說脫離財(cái)政去談人民幣國際化就可以實(shí)現(xiàn)的，所以本國貨幣的國際化意味著可以從全球獲取鑄幣稅，貨幣國際化程度越高，獲取全球鑄幣稅越多，金融的國際競爭力越強(qiáng)，也有利于擴(kuò)大內(nèi)需，當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需為什么比較困難？這是與人民幣國際化的程度不高有很大的關(guān)系。美國為什么成為全球最大的消費(fèi)市場？因?yàn)槊涝褪鞘澜缲泿?。美元在全球可以買東西，現(xiàn)在拿著人民幣還去換美元，我們國家的發(fā)展實(shí)際上在擴(kuò)大了美元需求，中國的快速發(fā)展是支撐了美元在世界的地位，因?yàn)槲覀儗?duì)美元的需求很大。今年1-11月份，貿(mào)易順差達(dá)到萬億美元的規(guī)模，這在世界經(jīng)濟(jì)史上是前所未有的，這是在支撐美國。

    所以，人民幣國際化實(shí)際是一國金融競爭力最核心的關(guān)鍵地方，當(dāng)然我們的金融機(jī)構(gòu)，像銀行、保險(xiǎn)的金融服務(wù)怎么樣國際化，這同等重要。金融的競爭力代表了一個(gè)國家在全球配置資源和分配風(fēng)險(xiǎn)的能力，這需要國債這種金融工具來加持。

    我就講這些，謝謝！