7月11日，央行繼續(xù)通過逆回購到期實施流動性糾偏，400億元央行逆回購到期自然凈回籠。在凈回籠持續(xù)了超過半個月之后，市場資金面開始向著常態(tài)水平回歸，短期資金利率繼續(xù)反彈。市場人士稱，公開市場凈回籠的累積效應有所顯現(xiàn)，流動性與先前過度充裕的狀態(tài)已有所不同。

    向合理充裕回歸

    7月11日，央行公開市場操作繼續(xù)暫停，400億元央行逆回購到期自然凈回籠。自6月25日算起，本輪央行凈回籠已持續(xù)了超過半個月，累計凈回籠資金9400億元。

    當前央行流動性調(diào)控基調(diào)已從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“合理充裕”。近期持續(xù)凈回籠流動性，原因只有一個，那就是流動性已經(jīng)超出了“合理充裕”的水平。面對極為寬松的資金面，央行選擇通過存量逆回購到期的方式對流動性進行糾偏。

    市場人士表示，得益于央行前瞻性調(diào)控及季末財政支出的支持，市場資金面平穩(wěn)度過半年末關(guān)口，進入7月，季末各類擾動消退，疊加定向降準實施，資金面呈現(xiàn)近一兩年罕見的寬松局面。上周，銀行間市場隔夜回購利率跌破2%，7天期回購利率R007和DR007一度跌至7天期央行逆回購利率以下，都是過去一兩年多來未曾出現(xiàn)過的情況。

    一位券商固收部門研究人士告訴記者，央行保持流動性合理充裕的態(tài)度是明確的，但市場需要厘清“合理充裕”的邊界。近期央行持續(xù)凈回籠表明，過去兩周多時間的流動性狀態(tài)超出了合理的邊界。

    資金利率相繼止跌

    到目前為止，央行通過公開市場操作渠道凈回籠的資金已超過了本月初定向降準釋放的資金總量。市場資金面在度過一段極寬松的時期之后，也逐漸向正常水平回歸。

    本周以來，短期貨幣市場利率紛紛自低位反彈。11日，銀行間市場債券回購利率多數(shù)走高，隔夜品種DR001加權(quán)平均利率再漲近9BP至2.38%，代表性的7天期回購利率DR007張逾1BP至2.66%。

    Shibor延續(xù)短升長降的運行格局，隔夜Shibor再漲9.8BP至2.41%，7天Shibor漲2.2BP至2.68%，均連續(xù)3日反彈，2周及更長期限的Shibor則繼續(xù)走低，代表性的3個月Shibor續(xù)跌1.7BP至3.63%。自6月19日以來，3個月Shibor已連續(xù)17個交易日下行，從4.35%降至3.6%附近的一年半低位水平。

    交易員表示，因季末財政投放力度較大，相應形成的流動性供給也相當可觀。因此，近期的凈回籠可能還不足以對沖財政投放與定向降準的疊加影響，市場資金面保持寬松，但與之前極其寬松的表現(xiàn)已有所不同。

    前述券商人士表示，隨著央行不斷回籠流動性、7月份稅期擾動顯現(xiàn)，以及信貸放量帶來的繳準需求增加，流動性將延續(xù)邊際收斂的態(tài)勢，貨幣市場利率存在繼續(xù)上行空間，短端率先企穩(wěn)反彈之后，中長端貨幣市場利率也可能將結(jié)束持續(xù)下行。不過，這僅僅是流動性的均值修復過程，而不是向上偏離正常狀態(tài)的收緊過程。