上半年債市行情一波三折，但績優(yōu)基金經(jīng)理的業(yè)績不俗。截至6月30日，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，鵬華可轉(zhuǎn)債債券型證券投資基金（下稱“鵬華可轉(zhuǎn)債”）以14.59%的年內(nèi)回報奪得同類可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績第一名。鵬華可轉(zhuǎn)債的基金經(jīng)理王石千在接受中國證券報記者獨家專訪時指出，上半年可轉(zhuǎn)債市場歷經(jīng)了一輪估值變動，該基金及時回避估值虛高標(biāo)的并及時調(diào)配了穩(wěn)健轉(zhuǎn)債，由此取得了可觀回報。

    王石千預(yù)計，下半年可轉(zhuǎn)債將維持結(jié)構(gòu)性行情，應(yīng)關(guān)注低轉(zhuǎn)股溢價率的股性較強品種，挑選業(yè)績趨勢較好、估值相對合理的正股對應(yīng)品種。

    回避估值虛高標(biāo)的

    “可轉(zhuǎn)債市場在上半年經(jīng)歷了估值提升和壓縮兩個階段。”王石千說，上半年在債券市場資金充裕背景下，可轉(zhuǎn)債市場隨股票上漲，估值大幅提升。但進入5月后，隨著短端資金面逐步趨緊，債券收益率開始上行，可轉(zhuǎn)債市場亦開始下跌，進入壓縮估值階段，一些溢價率較高、到期收益率偏低的可轉(zhuǎn)債遭受了持續(xù)拋售。

    王石千認(rèn)為，上半年在市場估值高企時回避估值虛高的品種，更多配置正股表現(xiàn)穩(wěn)健、轉(zhuǎn)股溢價率較低的品種，能收到較好的投資效果。“上半年醫(yī)藥、電子、食品飲料等板塊的可轉(zhuǎn)債和股票表現(xiàn)優(yōu)異。鵬華可轉(zhuǎn)債基金在這些領(lǐng)域的可轉(zhuǎn)債和股票上有較多布局，因此獲得了較好的收益。其中，基金在三月可轉(zhuǎn)債估值較貴時，將估值較貴的可轉(zhuǎn)債換成估值較為便宜、正股比較優(yōu)質(zhì)的可轉(zhuǎn)債，這也對組合的收益有所貢獻(xiàn)。”

    王石千指出，可轉(zhuǎn)債基金的波動和回撤要大于普通二級債基，為獲取長期高額回報，他會從自下而上角度進行投資決策。“我首先會關(guān)注可轉(zhuǎn)債正股的潛在回報，疊加對可轉(zhuǎn)債合理估值的預(yù)測，配置潛在收益空間較大的個券。在不考慮正股情況下，由于股性轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率較低，估值對于正股漲幅的拖累會更少，股性轉(zhuǎn)債潛在的收益空間會更大。鵬華可轉(zhuǎn)債相對更側(cè)重股性轉(zhuǎn)債的配置，隨著股性轉(zhuǎn)債比例的上升，基金長期收益會有一定提升。”

    在這背后，是王石千對“長期投資”理念的長期堅持。“一方面，這意味著不會為短期收益去過度承擔(dān)風(fēng)險，反而會從更長維度視角出發(fā)，不因短期價格趨勢較好而在價值明顯高估的資產(chǎn)上去下重注；另一方面，這會促使我對公司的長期經(jīng)營情況賦以更高的權(quán)重，更多地配置長期表現(xiàn)優(yōu)異的公司證券。”

    關(guān)注低轉(zhuǎn)股溢價率品種

    展望未來行情，王石千表示，在經(jīng)歷此前調(diào)整后，可轉(zhuǎn)債市場的估值已有明顯下降，后續(xù)可轉(zhuǎn)債的整體表現(xiàn)主要是取決于正股的走勢。“目前來看，權(quán)益市場大概率會維持震蕩偏強的結(jié)構(gòu)性格局，因此可轉(zhuǎn)債市場下半年的表現(xiàn)，也可能是結(jié)構(gòu)性行情特點。”

    “接下來，我會根據(jù)不同類型轉(zhuǎn)債的風(fēng)險收益特征，進行合適的轉(zhuǎn)債配置。”王石千指出，根據(jù)轉(zhuǎn)股溢價率和純債溢價率的高低，可轉(zhuǎn)債投資的類別大約有股性轉(zhuǎn)債、債性轉(zhuǎn)債和高性價比轉(zhuǎn)債。其中，股性轉(zhuǎn)債在正股上漲時具備較好的彈性，但正股下跌時也會有較大跌幅，與股票的波動較為接近，他會偏好公司盈利具備穩(wěn)定成長特點、正股波動相對平穩(wěn)、估值合理的個券；債性轉(zhuǎn)債在正股下跌時跌幅較小，但上漲缺乏彈性，因此正股具備較大波動性的個券，獲利的概率會更高；此外，高性價比轉(zhuǎn)債方面，因其在正股上漲時具備較好的彈性，在正股下跌時又可以得到支撐，這類型的轉(zhuǎn)債可適當(dāng)放松對正股質(zhì)地和波動性的要求。

    基于上述分析，王石千表示，鵬華可轉(zhuǎn)債基金會繼續(xù)關(guān)注低轉(zhuǎn)股溢價率的股性轉(zhuǎn)債，挑選業(yè)績趨勢較好、估值相對合理的正股對應(yīng)品種，尤其是醫(yī)藥、TMT、新能源汽車等行業(yè)的個券；同時還會關(guān)注絕對價格偏低、正股具備一定彈性的可轉(zhuǎn)債，在保證下跌空間有限的基礎(chǔ)上去埋伏正股上漲帶來的收益，如上游周期行業(yè)的個券。