與通常只將科技股定義為成長股不同，我們在年度報告《新格局下的價值重估》中提出：消費(fèi)才是真成長。這體現(xiàn)了我們對新格局下的成長股的認(rèn)識：新格局下，消費(fèi)與科技所構(gòu)成的新經(jīng)濟(jì)是未來的大趨勢，消費(fèi)與科技是新格局下的新成長。其中，消費(fèi)的成長性來自于周期趨弱下業(yè)績穩(wěn)定增長的比較優(yōu)勢，政策則對科技的成長性發(fā)揮著重要影響。因此，在新格局、大博弈的背景下，“落霞與孤鶩齊飛”，也即消費(fèi)白馬與科創(chuàng)龍頭都有機(jī)會，不存在著所謂的風(fēng)格大切換問題，而是市場風(fēng)格看擴(kuò)散。

    落霞不快：消費(fèi)才是真成長。美國漂亮50時代的一個重要啟示是，增長逐步下臺階的背景下，消費(fèi)穩(wěn)定增長的比較優(yōu)勢會凸顯。大博弈下的政策再調(diào)整僅僅是節(jié)奏的調(diào)整，不是方向的調(diào)整。這意味著新格局下的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)促進(jìn)消費(fèi)的作用還在繼續(xù)，與此同時，以貿(mào)易摩擦為標(biāo)志的大博弈的爆發(fā)，強(qiáng)化了中國結(jié)構(gòu)性改革中的“降成本”邏輯，而無論是削減增值稅，還是直接削減消費(fèi)者的所得稅，最終都是有利于提升消費(fèi)者的消費(fèi)能力。下半年重點(diǎn)建議關(guān)注：紡織服裝、餐飲旅游、剔除白酒之后的食品飲料、醫(yī)藥以及商貿(mào)零售。

    孤鶩難瘋：從金融周期看市場風(fēng)格。①周期下行，把握政策：從美國研發(fā)投入占GDP的變動歷史來看，大博弈將會催生對于科技進(jìn)步的巨大需求，強(qiáng)化政策推動下的“科技提升TFP”的邏輯。②大票、主板是以周期類行業(yè)為主，小票、創(chuàng)業(yè)板是以科技股為主，因此大小風(fēng)格擴(kuò)散的背后，在一定程度上存在周期與科技的行業(yè)輪動因素。抑制泡沫經(jīng)濟(jì)所導(dǎo)致的周期下行，一方面會減輕對于科技類行業(yè)的擠壓，另一方面又會將無風(fēng)險利率“拖”下來。③利率下行對于周期的含義是確認(rèn)周期向下，但對正在受益于周期向下所帶來的擠壓減輕的科技類行業(yè)而言，意味著此消彼長的加速器。但大博弈下，下半年利率下行面臨著內(nèi)憂外患，因此科創(chuàng)板塊雖然是政策推動下蠢蠢欲動的“孤鶩”，但瘋飛、大切換的概率并不大。

    風(fēng)險提示：1、中國名義增速超預(yù)期下行。2、美國超預(yù)期加速加息。3、人民幣匯率超預(yù)期波動。4、債務(wù)違約無序暴露。5、警惕前期強(qiáng)勢消費(fèi)品的補(bǔ)跌。