林洋能源（601222）：業(yè)績高增長，光伏電站貢獻(xiàn)顯著

    業(yè)績績基本符合預(yù)期。實現(xiàn)營收35.9億元，同比增長15.2%，歸上凈利潤6.86億，同比增長47.06%。在光伏發(fā)電業(yè)務(wù)帶動下，公司毛利率、凈利率分別提升6個點(diǎn)、4個點(diǎn)，上升至37%、20%，ROE也回升至7%以上，經(jīng)營效率、周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)均比較平穩(wěn)。受利息支出增長與可轉(zhuǎn)債財務(wù)費(fèi)用影響，公司財務(wù)費(fèi)用增長較多，對當(dāng)期業(yè)績有一定影響。

    光伏電站進(jìn)入收獲期，凈利潤占比超70%。截至2017年底，公司光伏電站并網(wǎng)1.3GW，除內(nèi)蒙古的135MW外，其余均為分布式，電站資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，上網(wǎng)電量有保障，毛利率70%左右，預(yù)估其凈利潤貢獻(xiàn)5億以上，占比已超70%。由于光伏電站的快速發(fā)展，公司負(fù)債率、財務(wù)費(fèi)用均有提升，經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增長3倍，達(dá)到了8億以上。

    光伏資產(chǎn)擴(kuò)張有望支撐公司延續(xù)高增長。2017年公司固定資產(chǎn)增至80億，其中光伏電站轉(zhuǎn)固23.6億，在建工程中光伏資產(chǎn)全年增加17.7億。2014年公司固定資產(chǎn)僅4億，過去3年通過光伏業(yè)務(wù)的發(fā)展，資產(chǎn)快速擴(kuò)張，18年公司還將開發(fā)EPC業(yè)務(wù)，將帶動業(yè)績增長，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及收益率也有望提升。

    南網(wǎng)及海外表計業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大。海外業(yè)務(wù)收入3.4億，同比增長283%，毛利6700萬，同比增長325%，2017年公司南網(wǎng)中標(biāo)額3.72億（同期國網(wǎng)中標(biāo)2.99億），海外及南網(wǎng)的開拓帶動公司表計業(yè)務(wù)增長23%，目前公司手握3041萬美元海外訂單，海外市場潛力較大，是公司表計業(yè)務(wù)增長的重要來源。

    投資建議。公司短期業(yè)績可能受財務(wù)費(fèi)用影響，預(yù)計從2018年2季度開始有望實現(xiàn)業(yè)績的快速增長，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，調(diào)整目標(biāo)價為10-11元。

    風(fēng)險提示：電站開發(fā)進(jìn)度低預(yù)期；分布式光伏行業(yè)發(fā)展受限（招商證券游家訓(xùn)，龍云露）