新南洋：大股東可交債換股股權(quán)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化

    投資要點

    事件：2018年5月23日，交大產(chǎn)業(yè)集團2017年非公開發(fā)行可交換債券持有人長甲投資將其所持有的可交換債券交換為公司股票，總計換股2401.92萬股，換股價格24.98元/股，占公司總股本比例為8.38%。換股完成后，交大產(chǎn)業(yè)集團可交換債券換股已全部完成。

    點評：

    實際控制人未發(fā)生變化。換股后導(dǎo)致交大產(chǎn)業(yè)集團持股數(shù)量少于交大企管中心，公司第一大股東由交大產(chǎn)業(yè)集團變更為交大企管中心。由于交大產(chǎn)業(yè)集團與交大企管中心為同一實際控制人控制，交大產(chǎn)業(yè)集團和交大企管中心合計持有公司24.65%股權(quán)，實際控制人未發(fā)生變化。交大產(chǎn)業(yè)集團擬在未來90天內(nèi)通過大宗交易方式減持不超過2%，減持后不影響對公司的實際控制權(quán)。

    民資先后入場。換股完成后，長甲投資持股8.38%，加上其一致行動人長甲宏泰合計持股12.71%，未來12個月內(nèi)目前沒有增持或減持的意向。長甲投資實際控制人趙長甲為長甲集團的董事長，長甲集團擁有地產(chǎn)、資產(chǎn)管理、資本運營三大業(yè)務(wù)板塊。中金集團及一致行動人合計持股15%，未來5個月計劃增持至16.04~23.04%。

    教育部和民資持股比例接近。假設(shè)中金集團及一致行動人增持至上限，將與交大產(chǎn)業(yè)集團和交大企管中心的合計持股比例非常接近。雖然目前公司實際控制權(quán)未發(fā)生變化，但股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶動管理效率提高。

    校企體制改革或?qū)⒂瓉硗黄啤?月11日，中央全面深化改革委員會第二次會議指出，高等學(xué)校所屬企業(yè)體制改革，要堅持國有資產(chǎn)管理體制改革方向，尊重教育規(guī)律和市場經(jīng)濟規(guī)律，對高校所屬企業(yè)進行全面清理規(guī)范，理清產(chǎn)權(quán)和責(zé)任關(guān)系，分類實施改革工作，促進高校集中精力辦學(xué)、實現(xiàn)內(nèi)涵式發(fā)展。

    投資建議：教育部和民資持股比例逐步接近，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，帶來管理效率的提高。暫維持2018/19/20年每股收益0.56/0.71/0.85元的盈利預(yù)測，對應(yīng)估值55x/43x/36x，校企體制改革及民資舉牌形成股價催化，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示：校企體制改革細則尚未出臺，具有不確定性；培訓(xùn)網(wǎng)點擴張、招生不達預(yù)期。