當(dāng)美聯(lián)儲跟在市場后面亦步亦趨時，美聯(lián)儲對于通脹預(yù)期管理的前瞻性指導(dǎo)也就消失了。當(dāng)鮑威爾鴿派的曖昧態(tài)度不斷顯露時，市場也將失去對其中長期管理通脹能力的信任。

    “快速加息比慢速更好，經(jīng)濟(jì)衰退比通脹持續(xù)增長強(qiáng)。”這是華爾街給美聯(lián)儲的建議。5月份美聯(lián)儲加息50個基點時，傳奇對沖基金經(jīng)理泰珀認(rèn)為，力度太小，不如預(yù)期，導(dǎo)致了市場下跌。6月份議息會議，美聯(lián)儲聽從了建議，加大藥量，華爾街一片歡騰。

    加息確實可以提高借貸成本，促使消費者和企業(yè)減少支出，從而給經(jīng)濟(jì)中的需求降溫，以此來管理總供給沖擊下的供需關(guān)系匹配問題。但是，對比之前美國多輪加息周期看，本輪周期里，在總需求層面，美國財政政策遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在了貨幣政策之前，且通脹很大程度上由財政政策驅(qū)動開始，隨后疊加居民負(fù)債擴(kuò)張。

    鮑威爾在講話中也承認(rèn)，想要實現(xiàn)“軟著陸”并不容易，單靠貨幣政策不一定能夠做到。然而到目前為止，美國尚未顯現(xiàn)出整頓財政紀(jì)律的跡象，且美國財政政策也越來越依靠貨幣政策。美聯(lián)儲即使確有應(yīng)對通脹的充足的政策工具，也不得不在控制通脹和穩(wěn)定債務(wù)負(fù)擔(dān)之間進(jìn)行艱難抉擇，并且一旦失去財政支持，貨幣政策的持續(xù)性也將受到?jīng)_擊。

    美國如此，日本歐盟等更甚。隨著通脹進(jìn)一步?jīng)_擊日本央行貨幣政策框架，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險沖擊歐央行貨幣政策框架，未來日歐央行能否堅持其貨幣政策立場，都令人存疑，更遑論整飭財政。6月15日，日本10年期國債期貨盤中大跌，兩度觸發(fā)交易所熔斷機(jī)制。隨后，日本央行宣布將繼續(xù)無限量購買日本國債。而意大利國債收益率上漲240個基點，創(chuàng)2020年年初以來的最大利差，頗有“歐債危機(jī)”重來架勢。旋即，歐洲央行宣布將以抗疫緊急購債計劃（PEPP）進(jìn)行再投資，以維持意大利等國債券價格。

    可見，在歐美等國家貨幣緊縮政策面具下，仍然掩飾著不愿整頓財政紀(jì)律的真相，說明美聯(lián)儲貨幣收緊政策還沒有傷及美國財政自身。但是對于歐盟、日本和英國等外圍附庸地區(qū)，貨幣政策調(diào)整的壓力已有點“繃不住”，其財政沖擊開始顯露。

    繼續(xù)下去，很可能是“美國開槍，歐日英倒下”，并帶來國際資本市場和匯率市場價格的進(jìn)一步調(diào)整，或許這才是華爾街的真正目標(biāo)。與之對應(yīng)，作為供給側(cè)的商品貨幣已經(jīng)在重新定價的路上。今年以來，發(fā)達(dá)國家逆差頻頻創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，而中國和資源國家的順差大增，中國前5月順差2904億美元，增長50.8%。國家外匯管理局外匯研究中心主任丁志杰撰文就認(rèn)為，人民幣實際上是另一種特殊的“商品貨幣”——不局限于傳統(tǒng)意義上依托大宗商品，而是建立在制造業(yè)之上，擁有更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)、更能抵御外部沖擊的“商品貨幣”。