本報記者 梁傲男

    自ChatGPT點燃全球AI熱潮以來，技術(shù)突破與算力競爭主導著大模型領(lǐng)域的角逐。而誰能率先登陸資本市場，摘下“大模型第一股”的桂冠，也成為市場關(guān)注的焦點。

    1月8日上午9時，隨著北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜”）在港交所敲鑼上市，這一問題有了明確答案——“全球大模型第一股”花落智譜。這不僅標志著中國大模型企業(yè)在資本市場節(jié)奏上領(lǐng)先于OpenAI、Anthropic等巨頭，也意味著行業(yè)從早期的“技術(shù)競賽”邁入了“資本驗證”與“價值實現(xiàn)”的新階段。

    當日，智譜開盤價120港元/股，盤中股價上漲16.18%至135港元，市值將近600億港元。

    從首個開源千億模型、首個對話模型、首個多模態(tài)模型，到全球首個設(shè)備操控智能體，再到登頂全球榜單的GLM-4.7，智譜堅持全棧自主研發(fā)的技術(shù)路線。這種“硬核”實力，吸引了包括美團、阿里、騰訊、高瓴在內(nèi)的眾多資本加持，IPO前其估值就攀升至約244億元，穩(wěn)居國產(chǎn)大模型第一梯隊。

    2025年，OpenAI在其報告中點名智譜，承認其取得了“顯著進展”，從側(cè)面印證了智譜在全球競爭格局中已躋身重要選手之列。在OpenAI看來，智譜目標清晰，通過推動AI體系在新興市場率先落地，塑造“可驗證、負責任、標準化”的技術(shù)形象，從而在全球AI敘事中占據(jù)主動。

    業(yè)績印證：

    商業(yè)模式進入規(guī)模化軌道

    對處于發(fā)展初期的大模型行業(yè)而言，資本市場不僅看重技術(shù)故事，更關(guān)注商業(yè)模式的可行性與成長性。

    智譜的收入主要來自大模型收入，采用MaaS（模型調(diào)用服務(wù)）模式，通過API（應(yīng)用程序編程接口）調(diào)用向開發(fā)者和企業(yè)輸出通用智能能力。財務(wù)數(shù)據(jù)清晰地勾勒出其商業(yè)化已駛?cè)肟燔嚨溃?022年至2024年，公司收入從5740萬元增長至3.124億元，年復(fù)合增長率達130%；2025年上半年，收入達1.91億元，同比增長325%，規(guī)模化增長跡象顯著。

    對比全球頭部廠商的增長速度，智譜展現(xiàn)出與之同頻的爆發(fā)潛力。以行業(yè)代表企業(yè)Anthropic為例，其年化收入從10億美元躍升至70億美元僅用10個月。2025年第二季度，Anthropic收入同比增長高達566.7%，呈現(xiàn)持續(xù)指數(shù)級增長態(tài)勢。

    這一增速的背后，源于企業(yè)AI市場的強勁需求、Claude模型的領(lǐng)先技術(shù)，以及與亞馬遜、谷歌等巨頭的戰(zhàn)略協(xié)同。而聚焦智譜，其營收增長同樣呈現(xiàn)陡峭曲線，尤其2025年上半年增速接近Anthropic同期水平，顯示出在相似的產(chǎn)業(yè)機遇下，智譜正以第一梯隊的速度實現(xiàn)規(guī)?；汾s與市場擴張。

    當前，智譜云端MaaS業(yè)務(wù)呈爆發(fā)式增長，成為上市后營收發(fā)力的核心支撐。GLM-4.7發(fā)布后，其MaaS ARR年化收入從2000萬元增至超5億元，10個月斬獲25倍增幅，與Anthropic指數(shù)級增長同頻。更超預(yù)期的是，2025年全年MaaS同比增速超900%，冪次增長態(tài)勢顯著優(yōu)于海外龍頭同期表現(xiàn)。

    收入高速增長的同時，智譜的毛利率始終保持在50%以上的行業(yè)頭部水平。2022年至2024年及2025年上半年，公司毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%、50%。

    支撐這份業(yè)績的，是公司高強度、聚焦核心的研發(fā)投入。2022年至2024年，研發(fā)投入從8440萬元大幅增加至21.95億元；2025年上半年研發(fā)投入為15.95億元。高強度研發(fā)支撐智譜GLM系列模型每3個月至6個月完成一次基座迭代，且模型水平比肩全球頂尖模型，真正能做到在國際舞臺與全球頂流大模型企業(yè)同場競技。

    2025年12月23日，GLM-4.7一經(jīng)發(fā)布即登頂Hugging Face（抱抱臉）全球趨勢榜第一。在全球知名的權(quán)威大模型評測榜單ArtificialAnalysis Intelligence Index中，GLM-4.7綜合成績榮登全球開源模型與國產(chǎn)模型雙料榜首。

    智譜/供圖

    在全球百萬用戶參與盲測的權(quán)威編碼評估系統(tǒng)Code Arena中，GLM-4.7位列全球開源第一、國產(chǎn)第一，超過GPT-5.2。

    智譜/供圖

    投入與產(chǎn)出形成了清晰閉環(huán)。巨額的研發(fā)投入并非“沉沒成本”，而是直接驅(qū)動了其日均4.6萬億Token的實際調(diào)用規(guī)模以及3.12億元的年度收入，對應(yīng)模型能力、使用強度與商業(yè)化進展的同步放大。這表明智譜的模型已深度融入真實業(yè)務(wù)場景，脫離了演示階段，進入了高并發(fā)、常態(tài)化的商用狀態(tài)。

    中國電子商務(wù)專家服務(wù)中心副主任郭濤認為，智譜作為中國最早投身大模型研發(fā)的獨立廠商，憑借其全棧自研的GLM系列模型、領(lǐng)先的學術(shù)積累與成熟的商業(yè)化能力，成為推動行業(yè)邁向“價值實現(xiàn)”的關(guān)鍵力量。

    據(jù)悉，智譜本次募集資金凈額的70%將用于通用AI大模型方面研發(fā)投入，進一步鞏固智譜在通用基座模型方面的競爭力；約10%將用于持續(xù)優(yōu)化公司的MaaS平臺，包括提供最新的基座模型以及訓練、推理工具及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

    價值錨定：

    稀缺標的獲資本重注

    成立六年間，智譜歷經(jīng)八輪融資，累計籌資超83億元，股東陣容囊括了頂級創(chuàng)投、互聯(lián)網(wǎng)巨頭與地方國資，其發(fā)展軌跡本身就是中國大模型產(chǎn)業(yè)從萌芽到勃興的縮影。

    此次上市，智譜作為“全球大模型第一股”的標的稀缺性，吸引了國際長線基金、知名產(chǎn)業(yè)資本及投資機構(gòu)作為基石投資者。

    根據(jù)全球公開發(fā)售文件，智譜引入JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseveranceAssetManagement、上海高毅、泰康人壽、廣發(fā)基金等11家投資機構(gòu)為基石投資者，合計認購29.8億港元，基石占比近七成。這支由國際資本、核心國資、頭部金融機構(gòu)及產(chǎn)業(yè)資本構(gòu)成的“全明星”基石陣容，充分彰顯了專業(yè)投資者對智譜IPO長期價值的堅定信心。

    事實上，智譜上市的意義已超越單一公司的里程碑，它為整個尚處于商業(yè)應(yīng)用早期階段的大模型行業(yè)提供了一個至關(guān)重要的價值錨點。

    經(jīng)歷“百模大戰(zhàn)”的喧囂后，市場亟需一個可觀測、可分析的公開市場樣本。作為首家上市的核心大模型企業(yè)，智譜的財務(wù)數(shù)據(jù)、運營狀況和市值表現(xiàn)，首次為全球投資者提供了評估大模型公司商業(yè)模式與成長潛力的現(xiàn)實依據(jù)，填補了資本市場在該領(lǐng)域的標的空白。

    同時，在全球科技競爭日趨復(fù)雜的背景下，核心競爭力源于底層技術(shù)的自主可控。“十五五”規(guī)劃強調(diào)全面實施“人工智能+”行動，《關(guān)于加快場景培育和開放推動新場景大規(guī)模應(yīng)用的實施意見》提出，“加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和推廣應(yīng)用”。政策正在大力助推人工智能和大模型從技術(shù)驗證加速走向規(guī)?；瘧?yīng)用。

    當AI競賽上升至國家戰(zhàn)略層面，智譜的成功上市，凸顯出中國在AI基礎(chǔ)模型領(lǐng)域日趨完善的產(chǎn)業(yè)鏈和持續(xù)優(yōu)化的政策環(huán)境，有助于提升中國大模型技術(shù)的國際能見度，增強在AI發(fā)展中的主動性。

    技術(shù)突破需要商業(yè)落地來驗證，商業(yè)成長又依賴資本力量來加速，如今，資本市場的大門已經(jīng)敞開，智譜作為“全球大模型第一股”的后續(xù)表現(xiàn)，將成為觀測中國AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡與核心競爭力的重要窗口。

（編輯 張明富）