本報(bào)記者 田鵬

    1月14日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例從80%提高至100%，相關(guān)安排自1月19日起正式施行。需要注意的是，此次調(diào)整僅限于新開(kāi)融資合約，調(diào)整實(shí)施前已存續(xù)的融資合約及其展期仍按照調(diào)整前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

    中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事陳靂對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，此次融資保證金比例調(diào)整，是監(jiān)管層基于融資交易活躍、流動(dòng)性充裕的逆周期調(diào)節(jié)，時(shí)機(jī)選擇精準(zhǔn)契合市場(chǎng)實(shí)際。核心意圖是適度降低場(chǎng)內(nèi)杠桿，防范投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。相較于2023年的下調(diào)，此舉傳遞出“兼顧市場(chǎng)活力與風(fēng)險(xiǎn)防控”的監(jiān)管導(dǎo)向，彰顯政策靈活性與前瞻性。受調(diào)整僅針對(duì)新開(kāi)合約的影響，A股融資余額增速將放緩，兩融交易額溫和回落，影響集中于高波動(dòng)題材股及過(guò)度依賴杠桿的個(gè)股，藍(lán)籌價(jià)值股受沖擊有限。

    新開(kāi)立融資合約保證金比例升至100%

    回溯A股市場(chǎng)融資保證金比例的調(diào)整歷程，這一關(guān)鍵風(fēng)控指標(biāo)已歷經(jīng)多輪動(dòng)態(tài)優(yōu)化。2006年8月份，滬深交易所發(fā)布融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則，提出“投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)，融資保證金比例不得低于50%”，即最高可達(dá)2倍杠桿；2015年11月份，滬深交易所修訂相關(guān)細(xì)則，將融資保證金比例從50%上調(diào)至100%，即最高1倍杠桿；2023年8月份，滬深北交易所將融資保證金比例從100%降低至80%。

    此次將融資保證金比例上調(diào)至100%，意味著投資者進(jìn)行融資交易時(shí)需要繳納更多的自有資金作為保證金。例如，調(diào)整前，投資者只需投入80萬(wàn)元保證金，即可融得100萬(wàn)元資金用于證券買(mǎi)入，實(shí)際杠桿率可達(dá)1.25倍；調(diào)整后，若想融得相同額度的100萬(wàn)元資金，投資者需足額繳納100萬(wàn)元保證金，杠桿率從1.25倍回落至1倍。

    和訊信息首席策略投資顧問(wèn)胡曉輝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，此次融資保證金比例上調(diào)的時(shí)機(jī)選擇具有較強(qiáng)針對(duì)性。從交易數(shù)據(jù)來(lái)看，自去年10月份以來(lái)，A股融資融券規(guī)模持續(xù)攀升，融資融券每日成交占全天成交的比例長(zhǎng)期維持在10%以上的高位。在此背景下，上調(diào)融資保證金比例是必要且及時(shí)的舉措，核心目的是防范杠桿資金過(guò)度涌入帶來(lái)的交易風(fēng)險(xiǎn)。

    中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，提高融資保證金比例直接增加了新開(kāi)融資合約的資金門(mén)檻和成本，適當(dāng)降低杠桿水平，有效遏制新增杠桿資金的過(guò)快流入，防止風(fēng)險(xiǎn)局部集聚；同時(shí)，通過(guò)提高門(mén)檻，引導(dǎo)投資者保持理性，避免因杠桿過(guò)度放大而遭受損失，體現(xiàn)了“投資者保護(hù)”的監(jiān)管理念。

    此外，值得注意的是，為避免政策調(diào)整對(duì)市場(chǎng)造成短期沖擊，此次通知明確規(guī)定，僅針對(duì)1月19日起新開(kāi)立的融資合約，調(diào)整前已存續(xù)的融資合約及其展期仍按原80%的比例執(zhí)行。

    南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，本次政策調(diào)整的“新老劃斷”機(jī)制兼顧改革與穩(wěn)定，既避免存量融資投資者被迫追加保證金或被動(dòng)平倉(cāng)，為市場(chǎng)預(yù)留適應(yīng)緩沖期，也會(huì)使得融資余額不會(huì)大幅回落，新增融資交易杠桿趨嚴(yán)將放緩余額增速。

    優(yōu)化資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期生態(tài)

    事實(shí)上，融資保證金制度是我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控體系的核心組成部分，其比例調(diào)整直接影響融資交易的杠桿水平與市場(chǎng)波動(dòng)閾值。

    例如，2015年11月份，為抑制兩融余額過(guò)快上漲、防范融資交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，交易所將該比例從50%上調(diào)至100%；2023年9月份，在市場(chǎng)信心不足的背景下，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，比例被下調(diào)至80%。

    對(duì)于此次調(diào)整，滬深北交易所表示，近期，融資交易明顯活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，根據(jù)法定的逆周期調(diào)節(jié)安排，適度提高融資保證金比例回歸100%，有助于適當(dāng)降低杠桿水平，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

    談及此次政策調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響時(shí)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，將呈現(xiàn)短期杠桿收縮、中長(zhǎng)期生態(tài)優(yōu)化的雙重特征。

    短期來(lái)看，董忠云認(rèn)為，主要體現(xiàn)在情緒和流動(dòng)性變化上，部分杠桿資金和短期獲利盤(pán)會(huì)快速兌現(xiàn)離場(chǎng)，例如，在AI、半導(dǎo)體、新能源等高景氣賽道，前期杠桿資金扎堆布局，漲幅較大，新增資金入場(chǎng)難度加大，短期面臨獲利盤(pán)了結(jié)壓力。但在此過(guò)程中，若場(chǎng)外資金認(rèn)可長(zhǎng)期價(jià)值，可能會(huì)逢低吸納，這種多空博弈的加劇將引導(dǎo)市場(chǎng)在動(dòng)態(tài)平衡中過(guò)渡。

    “長(zhǎng)期來(lái)看，這并非收縮整體流動(dòng)性，而是通過(guò)降低金融加速器效應(yīng)，為市場(chǎng)構(gòu)筑更厚的安全墊，避免因未來(lái)潛在波動(dòng)引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)的連鎖反應(yīng)，從而夯實(shí)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)。”田利輝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    同時(shí)，董忠云還表示，監(jiān)管層不斷強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，傳遞了“風(fēng)險(xiǎn)防控與市場(chǎng)發(fā)展并重”的理念，這有助于培育投資者理性投資、價(jià)值投資理念，減少對(duì)杠桿的過(guò)度依賴，逐步形成更成熟、更健康的投資文化。

    展望未來(lái)，為了更好發(fā)揮融資保證金制度功能，田利輝建議，政策重心需要從逆周期的“調(diào)參數(shù)”更多轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)性的“建機(jī)制”。比如，推動(dòng)券商建立基于客戶信用與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的差異化保證金動(dòng)態(tài)管理制度；在嚴(yán)格管控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，進(jìn)一步拓寬擔(dān)保品范圍，提升資金使用效率；著力平衡“融資”與“融券”功能，完善多空平衡機(jī)制，使兩融制度更好發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用。