舒泰峰：我記得北大保安有著名的三問，你是誰(shuí)，你從哪里來，你要到哪里去，點(diǎn)出了人性的終極話題。他這個(gè)問法在各個(gè)行業(yè)都可以通用，我們?cè)谡搲h(huán)節(jié)也采用這個(gè)問法。首先請(qǐng)教六位嘉賓，2025年你所在的金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理的特色，順便介紹一下各自的機(jī)構(gòu)。

    但羅林：非常榮幸受邀參加《證券日?qǐng)?bào)》舉辦的本次圓桌會(huì)議，與行業(yè)同仁共同探討資管行業(yè)財(cái)富的守護(hù)之道這個(gè)主題。我是新華資產(chǎn)分管大另類投資的副總裁但羅林。首先介紹一下我們公司。新華資產(chǎn)成立于2006年，是新華保險(xiǎn)旗下的專業(yè)資管子公司，深耕資產(chǎn)管理領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金運(yùn)用全品類的優(yōu)勢(shì)比較顯著。根據(jù)新華保險(xiǎn)今年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司年化總投資的收益率為8.6%，穩(wěn)居上市險(xiǎn)企的前列。截至今年11月末，新華資產(chǎn)存續(xù)的組合類產(chǎn)品為128只，規(guī)模3500億，在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司中也是排名比較前的，彰顯了實(shí)戰(zhàn)的能力和市場(chǎng)的認(rèn)可度。公司始終以穩(wěn)健增值、風(fēng)險(xiǎn)可控為核心目標(biāo)，服務(wù)客戶財(cái)富保值增值的需求。2025年及未來5年，我們投資和財(cái)富管理聚焦三大方向，一是構(gòu)建投資大生態(tài)圈，堅(jiān)守長(zhǎng)期投資的理念。保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期屬性和另類資產(chǎn)期限長(zhǎng)、收益穩(wěn)、抗周期特征天然適配。另類投資已經(jīng)從可選項(xiàng)轉(zhuǎn)為了核心配置，我們重點(diǎn)布局公募REITs、工業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)基建、清潔能源、私募股權(quán)等跨周期資產(chǎn)，借鑒運(yùn)營(yíng)增值而非杠桿驅(qū)動(dòng)的理念，強(qiáng)化全周期的運(yùn)營(yíng)管理，通過傳統(tǒng)股債資產(chǎn)的低相關(guān)性，提升組合的穩(wěn)定性，抵御市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。二是聚焦客戶全生命周期優(yōu)化分層產(chǎn)品矩陣與多元服務(wù)，構(gòu)建覆蓋固定收益類、混合類、權(quán)益類以及專項(xiàng)產(chǎn)品的豐富的產(chǎn)品線。策略涵蓋了短期的固收、長(zhǎng)期的固收、純債、轉(zhuǎn)債、固收+、主動(dòng)選股、FOF等多種類型，為居民主推保底收益、浮動(dòng)分紅等產(chǎn)品，為高凈值客戶提供傳統(tǒng)的“國(guó)債+另類資產(chǎn)配置”等綜合方案，融入養(yǎng)老規(guī)劃財(cái)富傳承等全鏈條的服務(wù)。三是強(qiáng)化科技賦能，提升服務(wù)效能，搭建數(shù)字投研與服務(wù)系統(tǒng)，精準(zhǔn)勾勒客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合智能匹配，提升投前決策效率與精準(zhǔn)度，優(yōu)化投后服務(wù)體驗(yàn)，有效解決產(chǎn)品與客戶需求錯(cuò)位的行業(yè)共性問題。

    謝謝。

    舒泰峰：謝謝但總，去年取得了不錯(cuò)的收益。請(qǐng)徐總分享一下。

    徐倩：大家好，非常感謝《證券日?qǐng)?bào)》的邀請(qǐng)，本人現(xiàn)在是生命資產(chǎn)的擬任總經(jīng)理，同時(shí)在我們公司分管權(quán)益固收還有組合管理部。因?yàn)橐恍v史的特殊原因，我同時(shí)也在我們集團(tuán)壽險(xiǎn)兼任了投資負(fù)責(zé)人，我加入資產(chǎn)管理行業(yè)這十幾年來，一直也從事著保險(xiǎn)投資。我們是以壽險(xiǎn)為主業(yè)的保險(xiǎn)集團(tuán)，目前壽險(xiǎn)的總資產(chǎn)規(guī)模接近6800億，標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)、股票和債券委托給生命資產(chǎn)，這塊的規(guī)模大概是2000多億?？傮w上，我們生命資產(chǎn)管理的規(guī)模是3000多億。我們公司的特色在于一些流動(dòng)性相對(duì)比較高的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，幾個(gè)資管產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)連續(xù)多年拿到了比較好的投資業(yè)績(jī)和獎(jiǎng)項(xiàng)。

    謝謝。

    張謙：我來自于國(guó)泰海通，我們公司屬于一個(gè)有年頭的新公司，“有年頭”是海通證券和國(guó)泰君安證券分別可以追溯到1988年和1992年；“新公司”是我們今年剛剛合并，正在整合融合期，但我們進(jìn)度也比較快，整個(gè)整合可能在今年年底就可以完成了。融合可能還會(huì)花一點(diǎn)時(shí)間，也希望在各位新老朋友支持下，國(guó)泰海通能實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的愿望，能夠在證券市場(chǎng)為大家提供更好的服務(wù)和產(chǎn)品。

    我們部門叫資產(chǎn)配置部，是新公司當(dāng)中的新部門，成立不到一年，整合了原來集團(tuán)內(nèi)多個(gè)買方研究的團(tuán)隊(duì)，目前一百多人，主要為三類客群提供大類資產(chǎn)配置、管理人評(píng)價(jià)、產(chǎn)品研究、組合構(gòu)建等服務(wù)。我本人在集團(tuán)工作了20多年，一直在公募基金、托管產(chǎn)品、私人客戶多個(gè)部門工作，整體而言，合并之后，國(guó)泰海通在多個(gè)領(lǐng)域、多個(gè)指標(biāo)上都成為市場(chǎng)第一，整體上實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先。我們相信，光規(guī)模的領(lǐng)先還不足以支撐長(zhǎng)期高質(zhì)量的發(fā)展，所以資產(chǎn)配置部也希望能夠在集團(tuán)資源融合之下，跟新老朋友們一起，把客戶的財(cái)富管理資產(chǎn)配置做好。目前我們?cè)谒侥冀M合投資上已經(jīng)超過了1000億，希望后面有更多機(jī)會(huì)跟大家交流。

    姚志鵬：我在嘉實(shí)基金主要是負(fù)責(zé)權(quán)益投資的副總經(jīng)理。嘉實(shí)的總管理規(guī)模接近2萬(wàn)億，我們的公募基金作為普惠式的金融工具，提供主動(dòng)權(quán)益、被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，債券、固收類產(chǎn)品及貨幣類產(chǎn)品，我們的受托人一方面包括廣大居民，另一方面包括國(guó)內(nèi)外的各種機(jī)構(gòu)投資者，是個(gè)全牌照的基金管理公司。

    公募基金主要是普惠式金融工具，同時(shí)作為大型基金公司，給大家提供一站式多品類的金融投資工具。同時(shí)公募基金本身也是公開透明的金融工具。2025年我們圍繞公募基金的特點(diǎn)，一方面在指數(shù)層面推出超級(jí)指數(shù)，進(jìn)一步針對(duì)當(dāng)下大家投資理財(cái)?shù)耐袋c(diǎn)推出一些新的工具，更加精準(zhǔn)透明地給投資者提供像超級(jí)指數(shù)、超級(jí)β這樣的工具。另一方面，圍繞長(zhǎng)期以來大家一直討論的公募基金行業(yè)“基民不賺錢、基金賺錢”的痛點(diǎn)，我們?cè)趦?nèi)部持續(xù)進(jìn)行大量的投資教育工作，同時(shí)也響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召推出了浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。我們主動(dòng)投研，圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、做好金融“五篇大文章”，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，圍繞客戶財(cái)富保值升值的需求，推出了一系列的產(chǎn)品。謝謝。

    李凈：謝謝《證券日?qǐng)?bào)》的邀請(qǐng)，謝謝各位同仁，我來自鵬揚(yáng)基金，在公司分管機(jī)構(gòu)券商銷售和指數(shù)量化投資，鵬揚(yáng)基金是國(guó)內(nèi)私轉(zhuǎn)公的第一家公募基金公司。雖然我們現(xiàn)在只有2000億元的管理規(guī)模，但是基本上還是全品類的，各個(gè)策略、各個(gè)業(yè)務(wù)品類都有。我們也有一個(gè)鯤鵬之志，要成長(zhǎng)為一個(gè)全品類的大公司。

    說到2025年，鵬揚(yáng)在財(cái)富管理上最有特點(diǎn)的是廣為市場(chǎng)所知的（511190）30年國(guó)債ETF的崛起。這個(gè)產(chǎn)品誕生于2023年年底，2024年初步嶄露頭角，從5000萬(wàn)到60個(gè)億；2025年獲得了爆發(fā)性的成長(zhǎng)，從60個(gè)億到350億。它的成功在于滿足了投資者利用債券ETF投資的需求。鵬揚(yáng)根植于固收領(lǐng)域，鵬揚(yáng)的總經(jīng)理及創(chuàng)始人楊愛斌先生，也是債券領(lǐng)域最早一代的從業(yè)者。我們?cè)诠淌疹I(lǐng)域里有自己的一些理解，也抓住了機(jī)會(huì)。

    萬(wàn)慧勇：我是來自華泰資產(chǎn)的萬(wàn)慧勇，是保險(xiǎn)資管行業(yè)的一名老兵，干了20多年，在負(fù)債端做過投資，在資產(chǎn)端也干了十幾年。我主要分管我們公司自營(yíng)權(quán)限的投資。華泰資產(chǎn)管理有限公司是華泰保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的全資子公司，目前公司規(guī)模達(dá)10000億，在整個(gè)保險(xiǎn)資管行業(yè)30多家公司里，我們管理的第三方客戶的資金占比是最高的，目前第三方客戶的資金占比達(dá)到94%，只有6%是我們體系內(nèi)壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)和集團(tuán)的資金，這也體現(xiàn)了華泰資產(chǎn)公司服務(wù)于機(jī)構(gòu)客戶一直以來的宗旨、理念。目前公司10000億的規(guī)模主要分兩個(gè)條線，一個(gè)是投行條線，一個(gè)是投資條線。投行條線主要包括保債計(jì)劃、ABS、股權(quán)投資。保債計(jì)劃方面，在保險(xiǎn)資管行業(yè)里，我們的注冊(cè)量、登記量、存續(xù)量是數(shù)一數(shù)二的。投資條線目前是在7000億左右，銀行、銀行理財(cái)子公司和廣大中小保險(xiǎn)公司都是我們的客戶，我們通過各種業(yè)務(wù)線，把股票、債券、量化、FOF等構(gòu)建出不同的策略，希望盡我們能力服務(wù)好我們的機(jī)構(gòu)客戶。

    我們公司的目標(biāo)是成為中長(zhǎng)期資金的優(yōu)秀管理人。在2025年，值得一提的是我們規(guī)模突破了10000億，是真金白銀的10000億，沒有一分錢的通道，全是主動(dòng)性管理，也保持了近十年的高速增長(zhǎng)。我們從2016年不到2000億發(fā)展到現(xiàn)在10000億。

    舒泰峰：謝謝萬(wàn)總的分享。第一個(gè)問題解決了你是誰(shuí)、你從哪里來的問題，大家都介紹了自己的機(jī)構(gòu)，分享了特點(diǎn)。估計(jì)大家最關(guān)心的是接下來要問的未來之問，我們要往哪里去。今年A股市場(chǎng)非常給力，也處于比較關(guān)鍵的位置，各家都在研判，包括我們公司，昨天我們也發(fā)了新年研判。我借這個(gè)機(jī)會(huì)請(qǐng)教一下6位專家，明年的金融市場(chǎng)和大類資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)會(huì)體現(xiàn)在哪些方面？我們大會(huì)的主題叫“追光而行”，這個(gè)光我們應(yīng)該怎么追？這次換個(gè)順序，從萬(wàn)總那邊開始。

    萬(wàn)慧勇：剛才主持人提到“追光而行”，我的理解應(yīng)該最重要的是確定性。目前機(jī)構(gòu)投資者包括保險(xiǎn)、銀行還有社保、年金等對(duì)這方面的要求都相對(duì)比較高?？疵髂晔袌?chǎng)時(shí)，我們要把勝率放在第一位，在勝率比較有把握的情況下，我們?cè)偃プ非筚r率，這是我個(gè)人的一個(gè)理解。整體來說，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該明年會(huì)進(jìn)一步回升，這是我的基本判斷，PPI也能同比逐漸轉(zhuǎn)正，從而使得企業(yè)的盈利在明年能夠進(jìn)一步修復(fù)，這奠定了明年仍然是牛市的一個(gè)最核心的基礎(chǔ)。對(duì)權(quán)益市場(chǎng)我是偏樂觀的。

    從風(fēng)格角度看，我覺得明年權(quán)益市場(chǎng)里成長(zhǎng)風(fēng)格還是會(huì)占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì)?；仡櫱皫啄?，其實(shí)都是價(jià)值紅利的資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異，從去年9.24以后，成長(zhǎng)風(fēng)格在去年和今年都表現(xiàn)比較優(yōu)異。咱們國(guó)家現(xiàn)在科技驅(qū)動(dòng)的動(dòng)力越來越強(qiáng)，明年大成長(zhǎng)的板塊可能會(huì)成為我們權(quán)益市場(chǎng)賺錢的一個(gè)勝負(fù)手，這是一個(gè)初步的判斷。

    我們保險(xiǎn)債券做得比較多，債市明年可能交易性的機(jī)會(huì)會(huì)更多。我覺得可能債市的收益率上限是很難真正突破的。資產(chǎn)還是有機(jī)會(huì)，但是的確要精挑細(xì)選，因?yàn)槲覀兊臒o風(fēng)險(xiǎn)利率整體已經(jīng)沒有再往下走了，相關(guān)資產(chǎn)的吸引率有一定程度的降低，但仍然是有機(jī)會(huì)。還有REITs，這些也是絕對(duì)收益的產(chǎn)品，在明年都能夠成為我們組合構(gòu)建中確定性比較強(qiáng)、相關(guān)性比較低的優(yōu)良資產(chǎn)。

    舒泰峰：謝謝萬(wàn)總，分享得很全面，結(jié)論也挺清晰的，整體上看好，成長(zhǎng)可能還是占優(yōu)。李總分享一下。

    李凈：2026年的市場(chǎng)感覺機(jī)會(huì)更多的可能來自對(duì)于結(jié)構(gòu)的洞察，而不是對(duì)于方向的預(yù)判或者是猜測(cè)。我們的基本判斷，宏觀的主旋律將從預(yù)期轉(zhuǎn)好轉(zhuǎn)向明年現(xiàn)實(shí)的驗(yàn)證，市場(chǎng)要在結(jié)構(gòu)分化中去孕育新的主線。

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，還有全球流動(dòng)性周期的錯(cuò)位，都將帶來更高的波動(dòng)性和更顯著的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。用一個(gè)詞來概括，它可能是一個(gè)雙重的再平衡，也就是我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在高質(zhì)量發(fā)展中尋找一個(gè)新的平衡，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)值也在尋求和新現(xiàn)實(shí)相匹配的估值錨。

    主持人提的光，可能相對(duì)來說它不會(huì)普照了，但是可能會(huì)聚焦到三條脈絡(luò)。第一束光是聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力的成長(zhǎng)紅利，在權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性方向，我們還是認(rèn)為今年的估值修復(fù)的β行情對(duì)于明年來講可能要讓步于圍繞科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的α行情，簡(jiǎn)單來說就是股票已經(jīng)不便宜了，這樣的投資機(jī)會(huì)將真正聚焦那些具備技術(shù)壁壘，商業(yè)模式得到驗(yàn)證，并且能夠貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)的一些領(lǐng)域。比如說人工智能軟硬件的落地，高端制造的關(guān)鍵突破，這就要求我們投資必須更深、更專。我的建議是更多關(guān)注主動(dòng)權(quán)益的基金。

    第二束光是構(gòu)建多資產(chǎn)組合的穩(wěn)定之錨。前面提到了權(quán)益的估值不便宜，債券又是低位振蕩，我們認(rèn)為短久期配置的確定性可能更高一點(diǎn)，但是長(zhǎng)久期，但是當(dāng)前也已經(jīng)到了一個(gè)可以進(jìn)入配置的時(shí)間點(diǎn)，長(zhǎng)久期還是可以去做交易博弈和對(duì)沖權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)。

    黃金價(jià)格也在高位，任何單一資產(chǎn)都難以提供令人滿意的絕對(duì)回報(bào)，所以必須去構(gòu)建這種多資產(chǎn)的組合。這也需要非常專業(yè)的投資能力，前面姜總的分享我也很認(rèn)同，如果說給投資者去做一個(gè)好的FOF組合，對(duì)于頭部來講，它不亞于一個(gè)投資經(jīng)理的能力，組合產(chǎn)品和組合資產(chǎn)本質(zhì)上是一樣的。

    大家也可以看到近期公募基金都在發(fā)FOF和ETF產(chǎn)品，場(chǎng)內(nèi)交易所也在推動(dòng)多資產(chǎn)ETF，還有買方投顧的這些布局和推動(dòng)，實(shí)際上這也都是在多資產(chǎn)組合這一方面的追光之選。鵬揚(yáng)在這一方面也是有布局的，我們團(tuán)隊(duì)在股債恒定比例，宏觀全天候的混合基金，還有風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)策略上，都有產(chǎn)品的供給，也歡迎投資者來關(guān)注。

    第三束光我認(rèn)為是政策提振內(nèi)需，有可能會(huì)釋放一些潛力。2026年堅(jiān)持內(nèi)需為主導(dǎo)是經(jīng)濟(jì)工作的首位，但是這里面還需要我們?nèi)ド羁探庾x，我認(rèn)為當(dāng)前來看我們所做的消費(fèi)可能是此消費(fèi)非彼消費(fèi)，過去的消費(fèi)產(chǎn)品也好，服務(wù)主體產(chǎn)品也好，可能并不是完全吻合政策的方向，還需要進(jìn)一步的研究。

    舒泰峰：李總的三束光特別清晰。有請(qǐng)姚總。

    姚志鵬：在年底談對(duì)明年的觀點(diǎn)，坦率來說是比較難的，大家也知道做投資，講基本面，講流動(dòng)性，講各種各樣影響因子，從全球的經(jīng)濟(jì)到物價(jià)，到各國(guó)央行的態(tài)度，其實(shí)對(duì)我們來說更多是做應(yīng)對(duì)。但是也有一個(gè)說法，投資要做簡(jiǎn)單題，要做確定性強(qiáng)的事，而不要執(zhí)著于有些很難有結(jié)論的事，很多事情還是在于如何應(yīng)對(duì)。

    所以，我們的視角是這樣的，我們認(rèn)為各種大類資產(chǎn)在研判的時(shí)候，更多從三個(gè)角度去看，一個(gè)是方位感，你在什么樣的位置，過去幾年定價(jià)的周期位置，無論是基本面，還是定價(jià)。另外是方向感，你的邊際大概率會(huì)往哪個(gè)方向走，就往哪個(gè)方向概率比較大。另外一個(gè)就是幅度，幅度是最難預(yù)測(cè)的，往往幅度有很多金融行為學(xué)這些因素的影響。

    從各類資產(chǎn)去看，權(quán)益資產(chǎn)毫無疑問肯定不是絕對(duì)的底部，權(quán)益資產(chǎn)去年年中的時(shí)候是一個(gè)絕對(duì)的底部，目前應(yīng)該還是在中等偏下的位置。這是整個(gè)權(quán)益資產(chǎn)的方位感。

    從去年“924”以來，整個(gè)市場(chǎng)很多向好因素，無論從整體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，包括監(jiān)管的呵護(hù)，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)的再認(rèn)知，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升有望延續(xù)。其他的資產(chǎn)，像債券類的資產(chǎn)和黃金在一個(gè)相對(duì)比較高的位置，目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能很難判斷是繼續(xù)邊際向上，還是向下調(diào)整，還是橫盤。

    權(quán)益類的資產(chǎn)，很多人也會(huì)講今年市場(chǎng)是一個(gè)強(qiáng)結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)，整個(gè)市場(chǎng)還是圍繞著算力、科技一些少數(shù)的板塊進(jìn)行的。

    明年來看，我們?nèi)タ凑麄€(gè)市場(chǎng)還是有很多向好因素的，科技經(jīng)歷了幾年的上漲之后，在里面挖掘α肯定是越來越難的，或者在內(nèi)部找新的β肯定是越來越難。但是整個(gè)市場(chǎng)還有很多定價(jià)不充分的地方，圍繞著內(nèi)需，市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)需過去幾年相對(duì)是一個(gè)比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。因?yàn)榇蟾怕蕛?nèi)需相關(guān)的權(quán)益資產(chǎn)都在歷史底部。所以，我們看整個(gè)內(nèi)需無論是從政府的引導(dǎo)和支持，還是從內(nèi)生的一些情況來看，它都有望改善。

    另外，大宗商品雖然看到貴金屬和工業(yè)金屬有一些品類過去幾年表現(xiàn)非常好，但比如農(nóng)產(chǎn)品、化工品，像農(nóng)化、農(nóng)業(yè)這些資產(chǎn)，都在十年周期的底部，近期有一些新品種開始出現(xiàn)板塊的活躍，商品價(jià)格上漲，這里可能有一些資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)盈利的持續(xù)改善。

    剩下我們覺得整個(gè)權(quán)益資產(chǎn)中有一些相對(duì)的防御資產(chǎn)，防御資產(chǎn)過去幾年表現(xiàn)整體是比較好的。現(xiàn)在來看，如果利率水平?jīng)]有大的變化，很多防御資產(chǎn)目前的股息率在整個(gè)社會(huì)的回報(bào)率資產(chǎn)比較中依然十分有吸引力，但是未來一年更加明確分紅的確定性，本質(zhì)上紅利類的資產(chǎn)是跟資金利率要進(jìn)行比較的，如果全球大宗商品或者說反內(nèi)卷取得一些比較大的成果，一些相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格上漲引發(fā)物價(jià)的上漲，有可能利率水平會(huì)有新的變化，對(duì)這些資產(chǎn)來說要重新評(píng)估和分析。

    整體上來看，整個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在還是有很多結(jié)構(gòu)性低位的資產(chǎn)，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)未來一年不確定的事情沒有充分的定價(jià)，所以我們覺得從現(xiàn)在往明年看，陸續(xù)這些事件落地會(huì)帶來相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的修復(fù)，明年整個(gè)市場(chǎng)還是非常值得期待的。

    舒泰峰：我聽下來，能不能理解為相比于科技成長(zhǎng)來講，您更看好傳統(tǒng)板塊，防御板塊均值回歸的機(jī)會(huì)呢？

    姚志鵬：我覺得是結(jié)構(gòu)性的，也不是所有傳統(tǒng)行業(yè)看的信號(hào)都那么明確，所有傳統(tǒng)行業(yè)基本都在低位，其中有一些我覺得已經(jīng)出現(xiàn)了改善跡象。

    舒泰峰：所以還是結(jié)構(gòu)性的。有請(qǐng)張總。

    張謙：從2026年來看，我們目前的觀點(diǎn)，包括國(guó)泰海通研究所和資產(chǎn)配置部對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)是比較樂觀的，研究所還是給出了具體點(diǎn)位的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為這些樂觀的判斷還是具備一些條件和依據(jù)的，包括流動(dòng)性的寬松，包括對(duì)一些主題科技的關(guān)注，以及全社會(huì)、全市場(chǎng)對(duì)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的期望。

    我們認(rèn)為權(quán)益是有機(jī)會(huì)的，但肯定不會(huì)是一帆風(fēng)順的，一路上漲的機(jī)會(huì)，肯定也不是所有板塊普漲的機(jī)會(huì)。而科技還是在經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇當(dāng)中為數(shù)不多的，確定性的主題。

    另外，紅利也是從啞鈴兩頭來看的，權(quán)益之外，固收過去兩年都給了我們超出預(yù)期的收益，它不會(huì)像前面兩年給出這么好的答卷，但是總體來言，它也是非常有確定性的收益，也是非常穩(wěn)定的壓艙石，所以對(duì)大類資產(chǎn)配置，對(duì)大資金來說，肯定還是一個(gè)非常重要的標(biāo)的和資產(chǎn)。

    商品來看，我們認(rèn)為2026年會(huì)有更大的波動(dòng)，所以我們對(duì)一些小眾商品類的策略，我們是提高了它的評(píng)級(jí)和看好，所以我是覺得這些資產(chǎn)是很有空間的。

    其他類的資產(chǎn)還是看投資資金的屬性是不是能夠介入這些市場(chǎng)和領(lǐng)域，同時(shí)也看資金容量，因?yàn)榱眍愘Y產(chǎn)包括量化，包括一些套利，包括一些高頻的，我想它的容量是有限的，對(duì)個(gè)人投資者可能高凈值客戶來說是非常有吸引力的，對(duì)一些大資金來說，容量是極為有限的。

    從方向來看，從境內(nèi)和境外市場(chǎng)來說，我們認(rèn)為海外市場(chǎng)還是有很多投資機(jī)會(huì)，我們也在密切關(guān)注，積極布局，國(guó)泰海通現(xiàn)在在全球17個(gè)國(guó)家有分支機(jī)構(gòu)，有相應(yīng)的業(yè)務(wù)開展，這對(duì)于我們掌握海外的風(fēng)向標(biāo)更有利。

    在境內(nèi)的股票、商品和另類資產(chǎn)上，我相信策略覆蓋的深度很重要。其中一些小眾策略或許不能容納上萬(wàn)億的資產(chǎn)，但是對(duì)普通財(cái)富管理來說也是非常有吸引力和幫助的。

    從明年的市場(chǎng)主線來看，我們認(rèn)為權(quán)益是一個(gè)非常重要的配置標(biāo)的和方向。從策略來說，我們覺得要繼續(xù)深挖不同市場(chǎng)環(huán)境下結(jié)構(gòu)性調(diào)整的一些新策略和新機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)來說，如果有機(jī)會(huì)，我覺得加大海外市場(chǎng)的投資，海外資產(chǎn)標(biāo)的，包括港股的一些投資，我們認(rèn)為還是非常有幫助把組合構(gòu)建得更穩(wěn)健一些。因?yàn)樽鲑Y產(chǎn)配置來說，我們很少是愿意做短期的預(yù)測(cè)，而更愿意做長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置工作。從過往來看，有投資者不賺錢的因素，歸根到底是沒有把組合構(gòu)建做好，使他的個(gè)人資產(chǎn)在金融產(chǎn)品當(dāng)中波動(dòng)非常大，波動(dòng)很大的時(shí)候，你是沒有耐心或者沒有信心做長(zhǎng)期投資的。只有通過資產(chǎn)配置組合構(gòu)建，把波動(dòng)率降低了，有確定性的資產(chǎn)往往會(huì)能夠拿得更長(zhǎng)，拿得更久，也能更享受到各個(gè)資產(chǎn)上漲紅利的收益。

    舒泰峰：張總把機(jī)會(huì)之光延伸到了海外，補(bǔ)充了一個(gè)視角。有請(qǐng)徐總分享。

    徐倩：我們今天討論的話題叫追光，追光這個(gè)詞可能有一個(gè)預(yù)測(cè)的含義在這里面，但其實(shí)剛才前面幾位發(fā)言的嘉賓不約而同提到了我們?cè)撊绾稳?yīng)對(duì)。我在保險(xiǎn)做投資這么多年，我覺得尤其是做大類資產(chǎn)配置，一定不能脫離我們所服務(wù)的客戶。我們統(tǒng)計(jì)過銀行理財(cái)產(chǎn)品里面，70%的產(chǎn)品久期是三年以下，甚至很多是幾個(gè)月的。信托基本上是1－5年，同時(shí)信托受制于200份客戶上限的需求，更多體現(xiàn)為一個(gè)個(gè)性化的配置需求，也就是具有“高凈值客戶+產(chǎn)業(yè)資本”的特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金久期可能長(zhǎng)到10年、20年。

    大家很容易發(fā)現(xiàn)，在面對(duì)資金特點(diǎn)的時(shí)候，有些資產(chǎn)配置，比如像銀行理財(cái)，另類產(chǎn)品就不能配太多。像保險(xiǎn)資金，面臨這么長(zhǎng)的久期，需要找到的是跟我的期限相匹配的資產(chǎn)。所以在這一點(diǎn)上，我想說我們做大類資產(chǎn)配置一定不能脫離我們的客戶、我們資金的特點(diǎn)去做配置。

    第二，對(duì)于明年市場(chǎng)，我們分析大概是有四個(gè)方面，一，跟AI相關(guān)的科技智能，前一段時(shí)間，包括現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)都在討論是不是科技包括AI的行業(yè)有泡沫了？這個(gè)我想結(jié)合兩個(gè)我自己的體會(huì)，在學(xué)術(shù)界向來沒有這么去定義過，我們總是事后來看當(dāng)時(shí)是有泡沫的，但是事處在當(dāng)中，或者在事前的時(shí)候，你是沒有辦法去定義這個(gè)價(jià)格是不是還會(huì)往上走的。我覺得在AI這個(gè)領(lǐng)域還是要基金的參與，不要輕言泡沫。

    第二，我們還看好的跟現(xiàn)在整個(gè)出海行業(yè)相關(guān)的行業(yè)，以前的固定資產(chǎn)投資里面大概一半是房地產(chǎn)，現(xiàn)在基本上制造業(yè)占到了60%，這個(gè)實(shí)際上是反映了我們國(guó)家整個(gè)產(chǎn)業(yè)變遷的過程。同時(shí)我們?cè)谏钲趯?duì)很多出海的企業(yè)調(diào)研，有些出海企業(yè)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)卷到一個(gè)產(chǎn)品只能賺50元，但是一旦出海，利潤(rùn)立馬可以到500元，甚至上1000元。所以我們從產(chǎn)業(yè)端的調(diào)研來看，我們覺得跟出海相關(guān)的行業(yè)是會(huì)非常不錯(cuò)的。

    第三，在順周期的走勢(shì)下，有一些困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到要讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格回穩(wěn)，甚至抬升，這里面實(shí)際上包括一些傳統(tǒng)行業(yè)，甚至包括一些消費(fèi)品價(jià)格回升帶來的企業(yè)業(yè)績(jī)邊際改善。

    第四，長(zhǎng)期看好紅利資產(chǎn)，這個(gè)也是保險(xiǎn)資金必須配置的一個(gè)方向。

    但是，如何配置上述四個(gè)行業(yè)？這里面涉及到我們談資產(chǎn)配置的時(shí)候，繞不開的一個(gè)話題，就是怎么去擇時(shí)，兩個(gè)方面來印證：第一，我們調(diào)研了市場(chǎng)上很多的投資經(jīng)理，可能我們的數(shù)據(jù)不夠充分，或者不廣，我們發(fā)現(xiàn)基本上所有的投資經(jīng)理很難在一個(gè)中長(zhǎng)期保證擇時(shí)都是對(duì)的，有些可以做一兩年，兩三年不錯(cuò)，但是一旦超出這個(gè)時(shí)期，它的擇時(shí)就做不好了。

    所以，在這一點(diǎn)上，我們更多要回到負(fù)債端保險(xiǎn)資金所能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率以及久期上，我制定一個(gè)應(yīng)對(duì)的方案，在市場(chǎng)極端情況下，依然能夠符合客戶端要求的資產(chǎn)配置方案。

    舒泰峰：徐總分析得很精彩，保險(xiǎn)資金今年在A股里面的作用其實(shí)是越來越強(qiáng)的，我們特別關(guān)注保險(xiǎn)資金的動(dòng)向，而且你給出來幾個(gè)方向也非常明確。關(guān)于AI泡沫這個(gè)事情，我是很想提出來討論的，你直接提出來了，而且結(jié)論非常明確，徐總認(rèn)為是不能輕言泡沫。其他嘉賓關(guān)于徐總AI的觀點(diǎn)有沒有自己的理解？

    張謙：AI我認(rèn)為給它高估值并不是對(duì)它現(xiàn)有的泡沫，而是對(duì)它未來的預(yù)測(cè)和前景，目前我們應(yīng)該對(duì)未知的領(lǐng)域其實(shí)還沒有充分認(rèn)知，如果2000年算互聯(lián)網(wǎng)泡沫，過去25年的互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展，當(dāng)時(shí)是沒有具體看到的。所以我自己認(rèn)為AI是很有前景的，我認(rèn)為只有在這種高彈性的賽道可能還會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。

    姚志鵬：因?yàn)榇蠹叶颊劦搅岁P(guān)于AI深處泡沫之中的時(shí)候是看不出來的，AI主要的爭(zhēng)議在于AI在既定的時(shí)間內(nèi)能不能變現(xiàn)出足夠的東西，長(zhǎng)周期可能的確很重要，但是在有限的時(shí)間里，因?yàn)槭袌?chǎng)上現(xiàn)在的AI投資是聚焦在偏硬件，偏基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。我們投一個(gè)服務(wù)中心和算力中心，過幾年后芯片老化了，芯片過時(shí)了，當(dāng)你在投資回報(bào)期內(nèi)，五年內(nèi)沒有收回投資，對(duì)于投資企業(yè)來說都是巨大的價(jià)值毀滅。之前有一位投資人，可能有一些時(shí)候你去建一個(gè)公園，那個(gè)公園是沒有回報(bào)的，但是它對(duì)人類社會(huì)有價(jià)值，犧牲了自己，照亮了他人。在長(zhǎng)周期的確是非常重要的，對(duì)經(jīng)濟(jì)和對(duì)整個(gè)社會(huì)非常重要的正面影響，甚至潛力沒有被充分認(rèn)知。我覺得跟2000年大家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)識(shí)一樣，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的確改變了生活，在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)你投互聯(lián)網(wǎng)是不是一個(gè)聰明的選擇，以及那個(gè)時(shí)候你投了互聯(lián)網(wǎng)是不是真正的互聯(lián)網(wǎng)龍頭？

    我的理解目前還沒有看到真正意義的AI應(yīng)用的巨頭出現(xiàn)，當(dāng)它出現(xiàn)的時(shí)候，我覺得應(yīng)該是AI投資真正的黃金時(shí)刻，現(xiàn)在更多在早期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段，你只是提供基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)商，無論是開源大模型，還是數(shù)據(jù)中心，在這個(gè)階段就要算帳，畢竟沒有形成一個(gè)收益率的閉環(huán)，你的投資人和股東都是有收益要求的。

    舒泰峰：姚總是傾向于等一等。李總有補(bǔ)充嗎？

    李凈：我比較同意姚總說的長(zhǎng)周期肯定跟互聯(lián)網(wǎng)一樣，我們覺得可能十年的周期，AI應(yīng)該也能夠整個(gè)普及起來，但是在這個(gè)發(fā)展過程當(dāng)中，我們可能要思考的是你怎么去參與這個(gè)過程。我個(gè)人認(rèn)為主題產(chǎn)品或者說是被動(dòng)指數(shù)，批量的一些標(biāo)的拉出來讓投資人去買，這種方式可能是有危險(xiǎn)的。在新型的行業(yè)里面是需要挖掘的，所以我同意姚總的說法，我建議還是主動(dòng)基金經(jīng)理去研究一個(gè)個(gè)的標(biāo)的，投資者通過這樣的方式去認(rèn)可主動(dòng)基金經(jīng)理在資產(chǎn)選擇上，在α研究上的能力，去參與這個(gè)市場(chǎng)可能比較安全。如果我們被動(dòng)去參與，其實(shí)我們已經(jīng)看到了一些問題，被動(dòng)指數(shù)納入了新的標(biāo)的之后，它迅速膨脹，這不是一個(gè)好事。所以我建議是怎么參與的形式問題。

    舒泰峰：有請(qǐng)萬(wàn)總。

    萬(wàn)慧勇：這的確是一個(gè)很熱門的話題，我想這還是要回到以科技創(chuàng)新創(chuàng)造生產(chǎn)力的邏輯上來。從終局的角度來說，我認(rèn)為AI是充滿無限的想象空間，這是一條要抓住的主線。

    回到探討財(cái)富管理的角度，自然從組合構(gòu)建的角度，可能要很清晰地認(rèn)識(shí)到AI這一條主線代表的就是一個(gè)高收益、高彈性，甚至是一個(gè)高回撤的資產(chǎn)，我們?cè)趺慈ミx擇它，怎么去配置它，用多大的比例放，其實(shí)是決定了組合是否真正能夠承受得了的一個(gè)混合型的因素。

    我也同意李總提到的，主動(dòng)基金是一個(gè)相對(duì)比較好的選擇，因?yàn)榛鹧芯窟@一塊我也了解一些，今年做得好的公募基金往往都拿到了光模塊這條線，往往年齡都不是很大，但凡年齡像我這樣，都得往后墊底了。所以我覺得也是新生的東西需要新一代的思維去擁抱，所以基金選擇，我的建議大家可以從這個(gè)角度分析考慮一下。

    舒泰峰：未來追光這個(gè)問題，發(fā)表您的看法，AI如果有補(bǔ)充的話，也可以補(bǔ)充。

    但羅林：我發(fā)表一下對(duì)AI的看法，AI這個(gè)大的方向肯定是未來產(chǎn)業(yè)的革命，這個(gè)是毋庸置疑的。但是對(duì)于具體AI的產(chǎn)業(yè)鏈其實(shí)很長(zhǎng)，從芯片的制造，到后續(xù)的應(yīng)用、軟件、智能機(jī)器人和具身智能，其實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)。但是我請(qǐng)大家回想一下，往往一個(gè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在是一個(gè)卡脖子階段，國(guó)家也好，或者是產(chǎn)業(yè)也好是愿意花巨資來攻克的?？赡芪迥暌院缶统蔀榱艘粋€(gè)新興產(chǎn)業(yè)，再過五年之后，可能就是產(chǎn)能過剩了。所以投資具體哪一個(gè)行業(yè)階段，我覺得是要看具體的時(shí)點(diǎn)，您可以看到五年前的提法和現(xiàn)在的提法已經(jīng)有很大的不同，有些產(chǎn)業(yè)就完全在今年的報(bào)告里面再提及了，可能它就成了一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，或者成了產(chǎn)業(yè)過剩。這是值得我們后續(xù)進(jìn)一步探討的。

    徐總和萬(wàn)總說出了保險(xiǎn)資管行業(yè)的特點(diǎn)，以及一些我們的思考，我就接著他們前面說的，重點(diǎn)我想提兩個(gè)后續(xù)比較聚焦的方向，一個(gè)是權(quán)益類資產(chǎn)。我們認(rèn)為當(dāng)前的A股和港股整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平是處于歷史合理的水平。

    在這個(gè)背景之下，我們重點(diǎn)關(guān)注三條主線。第一，AI算力，半導(dǎo)體自主可控等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)的缺失是比較明確的，也是中美目前戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域之一。第二，在上游的資源品受益于全球的財(cái)政寬松，逆全球化之下的戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求持續(xù)的增長(zhǎng)，供應(yīng)端資本開支長(zhǎng)期不足，價(jià)格的中樞上升趨勢(shì)比較明確。第三，服務(wù)消費(fèi)、出行，以及消費(fèi)的復(fù)蘇領(lǐng)域，包括旅游旅行。隨著居民收入預(yù)期和消費(fèi)信心的提升，可能存在補(bǔ)漲，以及估值修復(fù)的機(jī)遇。

    此外，港股低估值的優(yōu)勢(shì)疊加國(guó)內(nèi)的一些政策紅利，可能能夠挖掘到一些配置價(jià)格比較高的好機(jī)會(huì)。其二就是另類資產(chǎn)，另類資產(chǎn)是國(guó)外的一個(gè)提法，我覺得一點(diǎn)都不另類。它是跟一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)相對(duì)的一個(gè)說法，除了標(biāo)股和標(biāo)債之外，我們都把它稱為另類資產(chǎn)。作為保險(xiǎn)資產(chǎn)的一個(gè)核心優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，新華也在和全球頭部管理人探討人民幣工業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)的一些基金，新能源基金的合作，聚焦境內(nèi)一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，契合京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)，以及成渝經(jīng)濟(jì)圈的區(qū)域合作。

    2026年以及未來的五年，我們將把握三大機(jī)遇。一是公募REITs的擴(kuò)容期，聚焦四大經(jīng)濟(jì)圈、民生保障，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的賽道。二是深化四大經(jīng)濟(jì)圈的人工智能、生物醫(yī)藥、高端制造，以及碳中和等股權(quán)的資產(chǎn)布局。三是篩選跨賽道的投資，我們會(huì)篩選一些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)一些另類資產(chǎn)多元化的配置，比如說剛才提到的像FOF。

    舒泰峰：還有一個(gè)問題，是我們所處各自的財(cái)富管理細(xì)分行業(yè)，目前的痛點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)在哪里？作為投資者應(yīng)該怎么來應(yīng)對(duì)。

    萬(wàn)慧勇：簡(jiǎn)單說一下，我所處的是保險(xiǎn)行業(yè)，保險(xiǎn)資產(chǎn)投資，我接觸到很多朋友和客戶都是保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司融入到大財(cái)富管理的品種就是保險(xiǎn)險(xiǎn)種，一個(gè)是傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)，這四類險(xiǎn)種是保險(xiǎn)公司給廣大的個(gè)人投資者和居民提供風(fēng)險(xiǎn)以及儲(chǔ)蓄投資保障的主要四類產(chǎn)品。

    因?yàn)槲遗龅降倪@些客戶其實(shí)也是印證了這幾年保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的一些特點(diǎn)，目前跟投資相關(guān)性最強(qiáng)的像投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)這兩個(gè)險(xiǎn)種發(fā)展不是特別順利，目前規(guī)模加起來不到8000億，在保險(xiǎn)整個(gè)總資產(chǎn)規(guī)模在40萬(wàn)億的情況下，可用資金30多萬(wàn)億的情況下，占比是比較低的。我跟他們聊，他們也提到過一點(diǎn)，因?yàn)檫@幾類產(chǎn)品主要還是投二級(jí)市場(chǎng)偏多一些，像萬(wàn)能險(xiǎn)可以投一些非標(biāo)，但是因?yàn)榱鲃?dòng)性的要求，不會(huì)配置太多。從而使得直面在二級(jí)市場(chǎng)做得比較好的一些機(jī)構(gòu)，他們的優(yōu)勢(shì)不是特別的明顯。

    第二，傳統(tǒng)險(xiǎn)前幾年賣得是很廣的，保險(xiǎn)行業(yè)傳統(tǒng)險(xiǎn)的占比是50%以上，前幾年我估計(jì)在座的各位也買過增額和終身壽，對(duì)投資者來說是很好的產(chǎn)品，有很高的利率，但久期特別長(zhǎng)。從而使得保險(xiǎn)公司在面對(duì)比較高，當(dāng)時(shí)整個(gè)負(fù)債端利率并沒有下來的情況下，面臨做好投資，做好多年獲得高于保險(xiǎn)成本，保單成本的預(yù)訂利率的投資壓力和難度在大幅度的提升。特別是現(xiàn)在我們對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)償付能力計(jì)算的公式里面，對(duì)負(fù)債端的價(jià)值用750天十年國(guó)債移動(dòng)平均的方法來計(jì)算，比如說25年整個(gè)國(guó)債收益沒有往下，但是那條線還在往下，從而使得他們的負(fù)債壓力特別大，償付能力也受到了很大的挑戰(zhàn)。這是壽險(xiǎn)公司碰到比較多的。

    現(xiàn)在分紅險(xiǎn)也是往這個(gè)方向轉(zhuǎn)，我覺得分紅險(xiǎn)是未來保險(xiǎn)公司主要的一種融入財(cái)富管理品種，符合目前老齡化以及利率相對(duì)比較低的環(huán)境。

    在投資方面，我覺得痛點(diǎn)和解決方案還是在于搞清楚保險(xiǎn)資金運(yùn)用的三性，所謂的流動(dòng)性、久期、收益和成本，這三性搞清楚，自己做資產(chǎn)負(fù)債匹配，以及做組合管理的時(shí)候，就能夠很清晰的知道怎么樣去做，做好這一點(diǎn)，我覺得整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)投資這一塊應(yīng)該還是會(huì)做得很不錯(cuò)的。

    李凈：公募基金本身現(xiàn)在就在經(jīng)歷高質(zhì)量發(fā)展的一系列整改，所以對(duì)我們來講，我們最大的風(fēng)險(xiǎn)是如何應(yīng)對(duì)好順利度過高質(zhì)量整體的整改，對(duì)人的行為，以及對(duì)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)都會(huì)產(chǎn)生比較大的影響。

    一個(gè)小建議，我感覺現(xiàn)在雖然在強(qiáng)調(diào)被動(dòng)產(chǎn)品，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，包括25年被動(dòng)產(chǎn)品發(fā)展也比較好，但是畢竟市場(chǎng)的環(huán)境已經(jīng)過了β時(shí)代，估值已經(jīng)不便宜了。我反倒覺得我們?cè)谛碌囊荒昀锩孢€要擁抱重視主動(dòng)管理，這一塊才是行業(yè)的春天。

    姚志鵬：公募基金我理解的痛點(diǎn)其實(shí)就是負(fù)債端，收益和資產(chǎn)端收益的不匹配，這也是過去幾年行業(yè)持續(xù)的痛點(diǎn)。解決這個(gè)問題，因?yàn)槲覀兊呢?fù)債端總是順周期的，大家都會(huì)依據(jù)滾動(dòng)三年的績(jī)效，風(fēng)險(xiǎn)特征去選擇產(chǎn)品。在資產(chǎn)行業(yè)經(jīng)常有一個(gè)常見的規(guī)律，就是過去三年的經(jīng)驗(yàn)往往是未來三年的教訓(xùn)，其實(shí)怎么引導(dǎo)負(fù)債端逆周期投資，這其實(shí)是公募基金長(zhǎng)期需要解決的問題。如果不能有效解決，就會(huì)重蹈今年很多基金是在高點(diǎn)發(fā)行的，逐步回本之后，基民出現(xiàn)了贖回。但是反而在今年的位置上申購(gòu)很少，但是等到一兩年之后，如果市場(chǎng)又到高位的時(shí)候，反而又涌進(jìn)來，這樣帶來持續(xù)的體驗(yàn)難以改善，這其實(shí)對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展是不利的。

    張謙：我們做財(cái)富管理主要面對(duì)三個(gè)困難，第一，客戶收益預(yù)期與現(xiàn)實(shí)收益率的差異。第二，銷售人員在銷售單產(chǎn)品和組合資產(chǎn)配置當(dāng)中能力上的差距。第三，我們?nèi)粘Ｔ谪?cái)富管理動(dòng)收益的過度關(guān)注，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)忽視的矛盾。對(duì)這三點(diǎn)我們采取推廣買方投顧，做組合產(chǎn)品，推FOF，解決一攬子產(chǎn)品帶起一個(gè)產(chǎn)品，通過相關(guān)性降低之后，組合風(fēng)險(xiǎn)收益達(dá)到更好的性價(jià)比，降低波動(dòng)，為客戶帶來更穩(wěn)健的收益，為員工帶來持續(xù)可以為職業(yè)生涯奮斗的長(zhǎng)期目標(biāo)，同時(shí)也會(huì)顯著降低客戶、員工他們面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

    徐倩：所有的金融機(jī)構(gòu)可能都要面臨安全、流動(dòng)、收益，但對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，保險(xiǎn)資金久期波動(dòng)，以及投資收益，這三個(gè)特點(diǎn)不可能既要又要還要。所以，我們只能是做好一個(gè)平衡，舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)權(quán)益市場(chǎng)很看好的時(shí)候，最明顯我們應(yīng)該把債券的久期降下來，但是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做不到。在公司我提出三個(gè)“相分離”，就是未來的存量和要和增量的考核相分離，傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的考核要相分離，配置盤和交易盤也要相分離。

    但羅林：我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在三個(gè)方面，一是低利率環(huán)境下的利差風(fēng)險(xiǎn)；第二，是另類資產(chǎn)跨區(qū)域、跨賽道布局，引發(fā)的跨板塊流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；第三，另類資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)比較復(fù)雜，帶來的一個(gè)操作合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

    新華資產(chǎn)將堅(jiān)守初心，依托母公司大保險(xiǎn)觀戰(zhàn)略，以投資大生態(tài)圈為依托，深耕四大經(jīng)濟(jì)圈，強(qiáng)化保險(xiǎn)+投資+服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，陪伴客戶財(cái)富跨周期的穩(wěn)健前行，期待與行業(yè)同仁一道破解發(fā)展的痛點(diǎn)，推動(dòng)保險(xiǎn)投資管理和財(cái)富管理的高質(zhì)量發(fā)展。

    舒泰峰：由于時(shí)間的關(guān)系，這個(gè)環(huán)節(jié)到此結(jié)束，有一個(gè)很深的體會(huì)，我們主辦方嘉賓邀請(qǐng)的太好了，分享的都是干貨，意猶未盡，時(shí)間有限，所以只能到這里。

    最后祝福大家明年都抓住機(jī)遇之光，享受復(fù)利花開。