今年以來，上市公司股東以股份認購ETF的案例日益增多，ETF作為一種提升資產(chǎn)流動性的工具受到諸多上市公司股東歡迎。針對有盤活資產(chǎn)需求的上市公司股東，基金公司開發(fā)設(shè)計的ETF產(chǎn)品亦在增多。對于這一現(xiàn)象，基金業(yè)內(nèi)人士表示，開發(fā)ETF產(chǎn)品仍需要重視跟蹤指數(shù)的長期投資價值，加強成分股的甄選，以規(guī)避一些績差公司趁機減持可能給其他持有人利益帶來的損害。

    股份換購ETF頻現(xiàn)

    與2018年以來的ETF大擴容趨勢相互呼應(yīng)，上市公司股東以持有的上市公司股份參與認購ETF份額的現(xiàn)象正趨于流行。東方財富Choice統(tǒng)計顯示，今年以來，三七互娛、中興通訊（11.92-1.97%）、中國石油、先導(dǎo)智能、光環(huán)新網(wǎng)、強力新材、辰安科技等多家上市公司就發(fā)布了股東以股份換購ETF的公告。

    今年3月，三七互娛股東吳緒順將其持有的2120萬股三七互娛股份換購銀華MSCI中國ETF份額，本次換購之后，三七互娛第一大股東發(fā)生變化，并因此引發(fā)市場強烈關(guān)注。中興通訊、中國石油股東認購工銀滬深300ETF的計劃也已于近期完成。其中，中國石油集團將其持有的4.13億股中國石油股份（5.56-1.59%），換購市值對應(yīng)的工銀滬深300ETF份額，認購總金額30億元。中興通訊股東中興新的認購對價則為4192.67萬股中興通訊A股股份，約占公司總股本的1%，股份均價為29.77元/股，折合認購金額約12.48億元。

    5月以來，多只ETF產(chǎn)品開啟發(fā)行，上市公司股東換購ETF的公告也隨之增多。近期公告認購計劃的先導(dǎo)智能、光環(huán)新網(wǎng)、強力新材、辰安科技等上市公司股東主要擬參與認購正在發(fā)行的富國創(chuàng)業(yè)板ETF、華夏創(chuàng)成長ETF、華夏創(chuàng)藍籌ETF等ETF份額。

    對于換購ETF的理由，相關(guān)上市公司給出了豐富投資組合、優(yōu)化資產(chǎn)配置、實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、經(jīng)營需要等多種解釋。但換購ETF作為一種特殊的股份減持途徑，仍然受到了市場高度關(guān)注。

    根據(jù)規(guī)定，以股票認購ETF同樣須符合減持新規(guī)的要求，股票認購與競價交易減持額度合并計算，在任意連續(xù)90日內(nèi)不超過公司股份總數(shù)的1%，并且需要嚴(yán)格按照減持新規(guī)中競價減持信息預(yù)披露的要求，提前15個交易日披露減持計劃，實施完畢后履行公告義務(wù)。

    市場新環(huán)境引發(fā)換購減持增多

    對于ETF換購案例的增長態(tài)勢，上海一家基金公司高管分析表示，以股份換購ETF有助于上市公司股東的資產(chǎn)多元化配置，在提升資產(chǎn)流動性的同時分散風(fēng)險，因此受到諸多上市公司股東歡迎。對于民營企業(yè)股東而言，個人財富高度集中在上市公司股權(quán)，通過換購ETF可以實現(xiàn)“不把雞蛋放在一個籃子里”，達到優(yōu)化資產(chǎn)配置的作用；而對國有企業(yè)來說，以股份換購ETF份額同樣可以優(yōu)化國有持股結(jié)構(gòu)，盤活存量上市國有資本。

    他進一步表示，當(dāng)然不排除部分上市公司股東存在減持的訴求，不過上市公司股東用股票換購ETF計入減持額度內(nèi)，且不同于上市公司股東直接減持給市場造成的短期集中承壓，其換購ETF的操作有助于緩解給股價帶來的沖擊。再者，如上市公司股東在后續(xù)經(jīng)營過程中需要流動性，其可選擇賣出ETF份額或者贖回ETF份額，從原來的集中減持單只股票變成賣出一籃子股票，也可以降低對公司股價的壓力，對市場流動性、公司股價都有緩和作用。

    此外，有上市公司董秘也表示，上市公司董監(jiān)高敏感期違規(guī)減持現(xiàn)象在實踐中頻頻出現(xiàn)，轉(zhuǎn)換成ETF后也規(guī)避了這類內(nèi)部管理問題。因為換成ETF份額后，買賣時點的靈活性大大增強。

    另外，市場人士分析，經(jīng)歷了2018年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險所引發(fā)的市場下跌，上市公司股東通過股權(quán)質(zhì)押融資受限，與大宗交易減持可能折價交易相比，換購ETF為市價交易，對比之下，換購ETF的方式顯現(xiàn)出了一定的吸引力。并且，換購ETF的交易成本較低，僅有很低的換購費，而ETF交易無印花稅，且券商傭金也較低。

    嚴(yán)選成分股

    值得注意的是，業(yè)內(nèi)人士認為，出于做大ETF基金規(guī)模的訴求，基金公司在發(fā)行ETF時通常樂于接受來自上市公司股東的股份認購。并且，考慮到部分上市公司股東存在豐富投資組合、優(yōu)化自有資產(chǎn)配置的需求，一些基金公司在開發(fā)ETF產(chǎn)品時就把目光投向了這些上市公司股東，將其作為目標(biāo)客戶之一。

    梳理近一年來基金公司布局的ETF品種可以發(fā)現(xiàn)，在細分主題ETF領(lǐng)域，繼國企主題、區(qū)域主題ETF紛紛成立之后，近來民企類ETF的開發(fā)也被一些基金公司所看中。但是對于這類ETF的生命力，業(yè)內(nèi)也有不同的觀點。上海一家基金公司指數(shù)投資部負責(zé)人就認為，如果主要訴求為上市公司股東提供流動性工具，這類ETF未必符合投資邏輯，其長期生命力仍待考驗。

    有基金公司高管也表示，開發(fā)ETF產(chǎn)品仍需重視跟蹤指數(shù)的成長性和長期投資價值，不能迎合一些績差公司的減持需求，進而影響到其他ETF持有人的利益。因此，最好是在指數(shù)設(shè)計和開發(fā)上就將一些存在風(fēng)險的公司“拒之門外”。

    事實上，由于康得新、康美藥業(yè)等“黑天鵝”標(biāo)的的出現(xiàn)，也讓業(yè)內(nèi)在開發(fā)ETF產(chǎn)品時愈加重視完善對于跟蹤指數(shù)的篩選和優(yōu)化。多家基金公司人士表示，需要在指數(shù)編制過程中將財務(wù)穩(wěn)健、公司治理完善、具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ纫靥釤挸鲆幌盗嘘P(guān)鍵性指標(biāo)納入篩選指標(biāo)范圍，從而剔除一些財務(wù)不健康、成長性差以及純主題炒作的上市公司。

    此外，有ETF基金經(jīng)理也表示，如果接受來自上市公司股東的股票認購尤其是較大份額的認購，也希望盡可能與這家公司在指數(shù)中的權(quán)重相匹配，不然在ETF建倉期內(nèi)需要進行賣出調(diào)倉，這也比較考驗基金經(jīng)理的操作。