本報記者 王僖

    1月13日晚，濰坊亞星化學股份有限公司（以下簡稱“亞星化學”）發(fā)布公告，宣布終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購山東天一化學股份有限公司（以下簡稱“天一化學”）100%股權(quán)的交易。

    這意味著，這家自2019年陷入經(jīng)營困境的老牌化工企業(yè)，其通過外延式并購快速轉(zhuǎn)型的希望再度落空。公告將本次交易終止原因歸結(jié)為交易各方未能就彼此核心訴求、標的資產(chǎn)預估價值等關(guān)鍵事項達成一致意見。

    外延受阻

    根據(jù)此前公告，亞星化學本計劃通過這筆交易購買天一化學100%股權(quán)，提升自身盈利能力和核心競爭力。因為天一化學是國內(nèi)溴系阻燃劑領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品市占率高且擁有國家專精特新“小巨人”稱號。

    這項交易從一開始就被市場視為亞星化學構(gòu)建“氯堿+PVDC新材料+溴系阻燃劑”產(chǎn)業(yè)布局的關(guān)鍵一步。對這家陷入經(jīng)營困境的公司而言，外延式并購曾是快速實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的希望。

    然而，自本次交易啟動以來，盡管該公司及相關(guān)各方積極推進各項工作，然而，由于市場環(huán)境變化等因素，交易各方最終未能就核心條款達成一致。

    公告同時披露，該公司已承諾自終止公告披露之日起至少1個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項，并計劃于2026年2月6日召開投資者說明會，回應市場關(guān)切。

    上海市海華永泰律師事務所高級合伙人孫宇昊律師對《證券日報》記者表示，此次終止，直接意味著亞星化學計劃通過外延式并購快速構(gòu)建“溴系阻燃劑”增長極的路徑短期內(nèi)受阻，但這并不等同于永久關(guān)閉了并購大門，這家公司需要根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)要求，在未來的戰(zhàn)略決策中更為審慎地評估標的估值與自身整合能力。

    短期來看，亞星化學的轉(zhuǎn)型重心已完全轉(zhuǎn)向內(nèi)生性項目。就在收購終止前約半個月，該公司剛宣布其“4.5萬噸/年高端新材料項目”與“500噸/年六氯環(huán)三磷腈項目和500噸/年芐索氯銨產(chǎn)業(yè)化項目”正式投料試生產(chǎn)。

    這些項目被視為亞星化學產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、提升盈利能力的關(guān)鍵一步。聚偏二氯乙烯（PVDC）樹脂等高端新材料在食品包裝、醫(yī)藥包裝等領(lǐng)域應用廣泛，而六氯環(huán)三磷腈則是重要的有機磷化工中間體。

    不過，孫宇昊表示，這些項目從試生產(chǎn)到達標生產(chǎn)并產(chǎn)生穩(wěn)定收益尚需時日，且面臨市場開拓、成本控制等多重不確定性，因此單純依靠內(nèi)生項目支撐中期扭虧與轉(zhuǎn)型存在較大壓力。

    中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥在接受《證券日報》記者采訪時也認為，終止本次收購更多是特定標的核心條款未達成一致的結(jié)果，而非否定外延式擴張本身。他表示，內(nèi)生項目是當前亞星化學轉(zhuǎn)型的核心支撐，但并購仍可能作為補充選項。

    轉(zhuǎn)型之艱

    這不是亞星化學第一次轉(zhuǎn)型嘗試遇阻。回顧公司發(fā)展歷程，2019年生產(chǎn)廠區(qū)整體搬遷后，公司經(jīng)營一直處于恢復期。2024年度及2025年前三季度，該公司凈利潤均為虧損。期間，該公司也多次嘗試通過并購重組轉(zhuǎn)型，卻均以失敗告終。

    其中，2020年初，山東大型民營企業(yè)力諾集團曾相中亞星化學的殼資源，擬將醫(yī)藥業(yè)務置入其中，但最終未能成行；時隔一年，2021年初，亞星化學又宣布籌劃收購山東景芝酒業(yè)股份有限公司，但未能如愿。此次收購天一化學失敗，是該公司又一次在轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵節(jié)點遭遇挫折。

    亞星化學的并購困局也折射出化工行業(yè)轉(zhuǎn)型面臨的普遍挑戰(zhàn)。中國企業(yè)聯(lián)合會資委會委員董鵬對《證券日報》記者表示，化工新材料領(lǐng)域并購中估值預期與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實常存在沖突。

    袁帥建議其他面臨轉(zhuǎn)型壓力的化工企業(yè)應優(yōu)化并購策略，在盡調(diào)階段深入評估技術(shù)可行性和市場波動風險，設計結(jié)構(gòu)化支付方式如分期付款與業(yè)績對賭以降低估值風險。“此案例警示化工企業(yè)需在估值談判、風險控制與長期協(xié)同間找到平衡。”對于亞星化學而言，當外延之路暫時不通，如何走穩(wěn)腳下“內(nèi)生”的每一步，將比以往任何時候都更為關(guān)鍵。

（編輯 喬川川）