中原證券首席經(jīng)濟學家、證券研究所所長 鄧淑斌

    中央金融工作會議指出：“著力培育一流投資銀行和投資機構。”這是著眼深化資本市場改革、推動金融高質量發(fā)展作出的重大決策部署，強大的金融機構是金融強國的關鍵核心要素，具體到證券行業(yè)就是要打造若干一流投資銀行。

    作為資本市場的重要參與者，投資銀行可以通過發(fā)揮直接融資“服務商”、資本市場“看門人”、社會財富“管理者”等功能，提高資本市場發(fā)展質量、發(fā)展韌性，提振居民財產(chǎn)性收入增長預期，為我國經(jīng)濟轉型和企業(yè)的“引進來”“走出去”提供支撐保障，同時，講好中國股市敘事、展現(xiàn)中國市場機遇，吸引更多長線資金投資中國。而從當下來看，我國的資本市場發(fā)展至今，市場規(guī)模已位居全球第二位，但證券公司整體資產(chǎn)規(guī)模、風控能力、國際化程度等與我國經(jīng)濟體量、資本市場規(guī)模還不相匹配，這就要求行業(yè)機構加快做優(yōu)做強，全面提高核心競爭力，力爭成為“一流”。

    建設一流投資銀行，必須立足我國現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展基礎和資本市場結構，深刻認識中國特色金融發(fā)展之路的理論內涵和實踐要求，準確把握“一流”的內涵要義，這就需要證券公司至少做到：一是樹立一流的使命，在推動經(jīng)濟社會高質量發(fā)展、滿足人民美好生活需要、維護經(jīng)濟金融穩(wěn)定大局中發(fā)揮“排頭兵”作用；二是提供一流的服務，構建高效完善、牌照齊全、結構均衡的業(yè)務體系，能為客戶提供多樣化、專業(yè)性的金融產(chǎn)品和服務；三是建設一流的能力，能夠及時優(yōu)化調整戰(zhàn)略策略，孵化并形成較強的風險管理、投資交易、抵御周期波動等能力；四是培養(yǎng)一流的人才，建立健全人盡其才、人才輩出的育人用人機制，打造一支政治過硬、專業(yè)過硬、能力過硬的高素質專業(yè)化隊伍；五是塑造一流的企業(yè)文化，厚植中國特色金融文化，擔起履行社會責任的表率。

    一流投資銀行不是頭部券商的“專屬品”“專利項”，中小券商也可以立足自身資源稟賦，走錯位發(fā)展之路，在細分領域、特色客群、重點區(qū)域深耕細作，成長為“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務商。正所謂“一花獨放不是春，萬紫千紅春方在”，對證券行業(yè)而言，唯有構建起“大而強、小而美”的多元協(xié)同生態(tài)，才是行業(yè)高質量發(fā)展的最佳寫照。以擁有200多年發(fā)展歷程的美國資本市場為例，其版圖中既有高盛、摩根士丹利等全能型國際投行，也有被譽為“并購鼻祖”的拉扎德，以互聯(lián)網(wǎng)理財交易見長的嘉信理財，以及深耕社區(qū)零售經(jīng)紀業(yè)務的愛德華?瓊斯。因此，在建設金融強國的時代背景下，頭部券商更應借助并購重組、組織創(chuàng)新等手段，全面提升綜合服務能力與全球競爭力，扛起行業(yè)引領與資源配置的“主力軍”重任；多數(shù)中小券商尤其是區(qū)域性特征顯著的中小券商，則需摒棄“大而全”的同質化跟隨路徑，通過差異化、特色化發(fā)展，在細分賽道鍛造“小而精、小而美”的核心優(yōu)勢，成為驅動行業(yè)高質量發(fā)展的“生力軍”。

    對中小券商而言，走錯位發(fā)展之路勢在必行：一是破解同質化競爭困局的迫切需求。當前證券行業(yè)馬太效應凸顯，2024年前十大頭部券商合計實現(xiàn)營收和凈利潤占全行業(yè)的比重均超過65%，在投行、資管等核心業(yè)務領域占有顯著競爭優(yōu)勢，中小券商在資本、科技、人才上難以匹配“大而全”模式，唯有差異化才能跳出價格戰(zhàn)；二是搶抓政策紅利窗口。2025年8月份證監(jiān)會新版《證券公司分類評價規(guī)定》鼓勵中小券商特色經(jīng)營，區(qū)域協(xié)調發(fā)展、新質生產(chǎn)力培育等國家戰(zhàn)略的持續(xù)深入推進，衍生出更多更新的投融資服務場景，為中小券商搶占細分領域的先發(fā)優(yōu)勢提供了新機遇；三是對接市場多元需求、補足行業(yè)服務空白的必然要求。資本市場在企業(yè)端、居民端、區(qū)域端尤其是縣域層面存在大量未被滿足的需求，而頭部券商覆蓋不足，這正是中小券商的突圍空間。

    中小券商實現(xiàn)錯位發(fā)展、努力成為“一流”，也完全可行：一是資源端稟賦獨特，具備差異化基礎。多數(shù)中小券商擁有區(qū)域法人或地方國資背景，深耕本地、資源綁定深，分支機構下沉優(yōu)勢明顯，響應效率和溝通成本更具競爭力；二是數(shù)字金融的快速發(fā)展，降低了特色發(fā)展門檻。中小券商可將有限的科技投入，集中于與特色業(yè)務直接相關的場景，如中小企業(yè)信用評估模型、區(qū)域產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)平臺等，實現(xiàn)技術對細分業(yè)務場景的精準賦能，助力打造特色優(yōu)勢。

    中小券商如何謀劃錯位發(fā)展、培育特色優(yōu)勢，可以考慮從如下幾方面著手推進：

    一是錨定特色，精準發(fā)力。結合自身在股東背景、區(qū)域資源、團隊積累上的獨特稟賦，從區(qū)域細分、業(yè)務細分、客戶細分三個維度著手，選擇為數(shù)有限的優(yōu)勢細分賽道，培育特色優(yōu)勢。如，在區(qū)域細分方面，緊扣地方經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)布局，深耕本地國企改革、地方存量資產(chǎn)盤活、重點產(chǎn)業(yè)鏈、特色縣域經(jīng)濟等領域的投融資需求，嘗試構建與之相匹配的“區(qū)域深耕+產(chǎn)業(yè)綁定”研究、定價、銷售、投融資等業(yè)務協(xié)同生態(tài)，打造“接地氣”的本土服務優(yōu)勢。在業(yè)務細分方面，避開頭部券商強勢的大型IPO等賽道，選擇專精特新中小企業(yè)投行服務、縣域普惠金融、特定類型ABS/REITs等輕資本、重專業(yè)的細分領域，實現(xiàn)突破并形成“專而精”的服務品牌；在客戶細分方面，聚焦頭部券商覆蓋不足的縣域居民、中小微企業(yè)、產(chǎn)業(yè)集群配套企業(yè)等特定客群，通過定制化產(chǎn)品、上門服務、關系維護等方式，將客戶從“交易客戶”升級為“綜合金融服務客戶”。

    二是強化專業(yè)能力建設，筑牢特色發(fā)展根基。特色業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展，離不開專業(yè)投研、人才隊伍與科技支撐。這需要中小券商首先要打造與特色賽道匹配的投研團隊，例如深耕區(qū)域產(chǎn)業(yè)的券商可搭建本地產(chǎn)業(yè)研究團隊，定期發(fā)布行業(yè)報告，為投行、投資等提供項目決策支持，力爭3年-5年內形成具有市場影響力的細分領域研究品牌；其次，補齊人才短板，外部引進與內部培養(yǎng)相結合，建立“行業(yè)+金融+IT”復合型人才梯隊，并配套適合的激勵約束機制，綁定核心人才與公司長期發(fā)展；最后，圍繞做好數(shù)字金融，搭建與特色業(yè)務直接相關的技術系統(tǒng)，借力金融科技提升服務效率。

    三是深化內外協(xié)同聯(lián)動，彌補自身資源短板。中小券商在資本、渠道等方面的短板，可通過內外部協(xié)同合作有效彌補。內部協(xié)同方面，一方面構建“一個客戶、一個團隊、一攬子服務”的跨業(yè)務跨部門協(xié)同模式，簡化內部決策流程，建立以“客戶需求”為導向的決策與執(zhí)行體系；另一方面建立特色化考核體系，聚焦核心能力提升，將細分業(yè)務市占率、客戶滿意度、特色產(chǎn)品創(chuàng)新成效納入考核，強化培育“深耕細作”的特色文化，倡導深耕細作的“匠人精神”和勇于創(chuàng)新的“創(chuàng)業(yè)精神”，有效激發(fā)組織活力及內生動力。外部協(xié)同方面，與地方政府、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、頭部券商及本地金融機構建立合作，通過“錯位互補”獲取業(yè)務資源，同時聯(lián)合第三方機構提升技術估值、風險評估等專業(yè)能力，在不顯著增加成本的前提下，擴大業(yè)務邊界和客戶覆蓋。

    四是堅守合規(guī)風控底線，保障發(fā)展行穩(wěn)致遠。“合規(guī)是券商生存發(fā)展的生命線”，中小券商更應加強與業(yè)務特色相匹配的“輕量化、針對性”風控體系和合規(guī)風控能力建設，針對特色業(yè)務制定專項風控措施。如，深耕區(qū)域業(yè)務的券商，重點防控地方城投平臺信用風險和本土企業(yè)盲目擴張引發(fā)的流動性風險；深耕中小微企業(yè)的券商，優(yōu)化信用評級模型和貸后管理機制；開展ABS/REITs業(yè)務的券商，強化底層資產(chǎn)核查和現(xiàn)金流測算，通過限額管理、集中度控制、壓力測試等工具，確保特色業(yè)務在風險可控的前提下穩(wěn)步擴張。

    綜上所述，打造一流投資銀行，是資本市場充分發(fā)揮樞紐功能和深化改革的重要目標。在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，中小券商摒棄規(guī)模情結、立足自身稟賦，尋求錯位發(fā)展，實現(xiàn)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營，既是監(jiān)管導向的要求，也是市場競爭的必然選擇。從行業(yè)實踐來看，部分中小券商通過區(qū)域深耕、細分聚焦，已經(jīng)走出了錯位發(fā)展、邁向“小而美”的發(fā)展之路。未來，更多的中小券商還需要在細分賽道選擇、能力建設、協(xié)同合作、合規(guī)風控等方面同步發(fā)力，打造具有市場影響力的特色品牌，在服務實體經(jīng)濟和資本市場高質量發(fā)展的過程中，實現(xiàn)自身的可持續(xù)成長，努力成為“小而美”“專而優(yōu)”的一流投資銀行。

    （CIS）