■王麗新

    2025年，A股上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的熱情空前高漲。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2025年全年，A股市場(chǎng)上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金365只，預(yù)計(jì)募集規(guī)模上限合計(jì)達(dá)2996.87億元。

    在筆者看來(lái)，上市公司熱衷參投產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，是政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資本運(yùn)作三重邏輯共同作用的結(jié)果，借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的力量，上市公司得以探索多元化布局、拓寬發(fā)展邊界。資本的本質(zhì)是追求長(zhǎng)期價(jià)值，上市公司拿出“真金白銀”參設(shè)產(chǎn)業(yè)基金，核心要義在于既要“投得準(zhǔn)”——精準(zhǔn)錨定賽道與標(biāo)的；又要“用得好”——實(shí)現(xiàn)資金、資源與產(chǎn)業(yè)的深度融合，謀求產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與價(jià)值增值。

    第一，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)收益率，筑牢估值根基。

    資產(chǎn)收益率是上市公司為投資者創(chuàng)造中長(zhǎng)期投資價(jià)值的基石，也是市值管理的關(guān)鍵抓手。在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，利用自有資金等多種方式參投產(chǎn)業(yè)基金，向“優(yōu)資產(chǎn)”配置、“高收益”回報(bào)轉(zhuǎn)變，既是提高資金使用效率的務(wù)實(shí)選擇，也是夯實(shí)估值基本面的重要途徑。

    產(chǎn)業(yè)基金的特殊運(yùn)作模式為上市公司優(yōu)化財(cái)務(wù)效能提供了新路徑。一般來(lái)說(shuō)，基金在項(xiàng)目孵化階段產(chǎn)生的成本和風(fēng)險(xiǎn)通常不用并入上市公司報(bào)表，等項(xiàng)目盈利后再收購(gòu)并入，既能平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)，還能增強(qiáng)當(dāng)期盈利的穩(wěn)定性。而在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展、相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)IPO進(jìn)程提速的背景下，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的資本增值空間更為廣闊。如A股上市公司富森美通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金間接持有中國(guó)首家通用GPU企業(yè)天數(shù)智芯0.54%股份，后者將于1月8日在港交所掛牌上市（預(yù)計(jì)IPO市值超354億港元），富森美的收益不言而喻。

    第二，加強(qiáng)與地方國(guó)資合作，以“小出資、大撬動(dòng)”模式分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投后管理與資源整合能力。

    從出資模式來(lái)看，聯(lián)合地方國(guó)資、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共同設(shè)立基金，已成為上市公司的主流選擇。多數(shù)上市公司以有限合伙人（LP）身份出資，占比普遍介于10%至40%之間，通過(guò)“小出資、大撬動(dòng)”的模式，有效分散產(chǎn)業(yè)培育周期長(zhǎng)、流動(dòng)性低、不確定性強(qiáng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是上市公司一般會(huì)明確“先返本、再分息、后分超額收益”的分配機(jī)制，進(jìn)一步筑牢風(fēng)險(xiǎn)防控底線。

    上市公司參投產(chǎn)業(yè)基金加強(qiáng)與地方國(guó)資合作力度，還有更為深遠(yuǎn)的考慮。一方面，地方國(guó)資可依據(jù)區(qū)域產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與頂層規(guī)劃精準(zhǔn)匹配資金，保障基金“投得準(zhǔn)、投得穩(wěn)”；另一方面，上市公司則能依托自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，與地方政府共享產(chǎn)業(yè)鏈資源，構(gòu)建完善的投后管理與激勵(lì)機(jī)制，助力有潛力的新興項(xiàng)目穩(wěn)健成長(zhǎng)。這種多方協(xié)同的模式，既整合了資本力量，又強(qiáng)化了資源互補(bǔ)，讓產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作更具韌性與回報(bào)確定性。

    第三，通過(guò)基金孵化或收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游新興技術(shù)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈”。

    當(dāng)前，上市公司參設(shè)產(chǎn)業(yè)基金普遍摒棄了盲目跟風(fēng)炒作概念的短視行為，轉(zhuǎn)向聚焦明確投資領(lǐng)域。從新能源、生物醫(yī)藥到人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體，這些新質(zhì)生產(chǎn)力賽道成為投資熱點(diǎn)，背后是上市公司順應(yīng)產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)的理性選擇。

    隨著中國(guó)智造供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈體系日臻完備，上市公司的發(fā)展思路已從“埋頭做自己的業(yè)務(wù)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;抱團(tuán)打天下”?？梢哉f(shuō)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金已成為上市公司獲取目標(biāo)行業(yè)核心技術(shù)、人才與供應(yīng)鏈資源的“戰(zhàn)略前哨陣地”，尤其對(duì)于“鏈主”上市公司而言，通過(guò)基金孵化或收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，既能完善自主產(chǎn)業(yè)鏈布局，又能提升供應(yīng)鏈議價(jià)能力，還能為其在目標(biāo)行業(yè)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。比如，華創(chuàng)云信參與設(shè)立貴州數(shù)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金，是公司布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措，有助于推動(dòng)新型數(shù)聯(lián)網(wǎng)生態(tài)建設(shè)和市場(chǎng)化應(yīng)用。再比如，張江高科通過(guò)參與元禾璞華集成電路產(chǎn)業(yè)基金，進(jìn)一步強(qiáng)化集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，為區(qū)域產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新高地建設(shè)注入動(dòng)力。

    由此可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)基金的價(jià)值不止于上市公司的個(gè)體發(fā)展，更在于其對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深層推動(dòng)作用。上市公司作為資本市場(chǎng)的核心力量與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)支柱，要以“投得準(zhǔn)”為前提，以“用得好”為核心，實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展與產(chǎn)業(yè)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型同頻共振，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的資本動(dòng)能。