■韓昱

    當(dāng)?shù)貢r(shí)間2025年12月31日，著名投資人沃倫·巴菲特正式退休，從知名投資機(jī)構(gòu)伯克希爾-哈撒韋公司（以下簡(jiǎn)稱“伯克希爾”）的首席執(zhí)行官崗位上卸任。巴菲特職業(yè)生涯的正式謝幕，也讓市場(chǎng)目光再次聚焦于這位價(jià)值投資代表人物的持倉(cāng)軌跡。

    2025年11月份，伯克希爾發(fā)布第三季度的13F報(bào)告，這也是巴菲特任內(nèi)披露的最后一份持倉(cāng)報(bào)告。其中，蘋果占整體倉(cāng)位的22.69%，穩(wěn)坐伯克希爾股票持倉(cāng)的“頭把交椅”，同時(shí)，伯克希爾首次建倉(cāng)谷歌母公司Alphabet股票，使之一躍成為公司持倉(cāng)的第十大股票。

    曾堅(jiān)持不投資自己“無(wú)法理解”的科技或互聯(lián)網(wǎng)公司的巴菲特，卻在退休前大舉加倉(cāng)谷歌，在筆者看來(lái)，這給了我們兩方面啟示。

    一方面，從早期對(duì)科技股的回避，到后續(xù)的擇機(jī)布局，再到近期的持倉(cāng)轉(zhuǎn)變，巴菲特用真金白銀的投資，辨明了“價(jià)值投資與科技股天然對(duì)立”這種認(rèn)知的誤區(qū)。

    客觀而言，曾經(jīng)一段時(shí)間內(nèi)，科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早期發(fā)展中面臨的盈利模式不確定、“護(hù)城河”邊界模糊、太過(guò)依賴未來(lái)產(chǎn)品價(jià)值等問(wèn)題，都與巴菲特的價(jià)值投資準(zhǔn)則格格不入。早期他對(duì)此類企業(yè)持觀望態(tài)度，也使其成功避開了美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫導(dǎo)致的科技股市值大幅下跌潮。彼時(shí)一度有聲音認(rèn)為，秉承“長(zhǎng)期主義”的價(jià)值投資與“日新月異”的科技股無(wú)法兼容。

    但實(shí)際上，伯克希爾近20年來(lái)投資組合結(jié)構(gòu)的變化恰恰駁斥了這樣的觀點(diǎn)。2006年第四季度，伯克希爾最大單一持倉(cāng)是可口可樂(lè)，寶潔占比也達(dá)到12.18%，二者占比合計(jì)超三成，科技股幾乎缺席。但從2011年開始，巴菲特逐漸改變了對(duì)科技股的謹(jǐn)慎態(tài)度，首次買入IBM（國(guó)際商用機(jī)器公司），2017年，巴菲特和查理·芒格甚至公開承認(rèn)錯(cuò)過(guò)了購(gòu)入谷歌和亞馬遜的投資機(jī)會(huì)，并開始大量買入蘋果公司股票，蘋果在其投資組合中的比重一度高達(dá)51%。

    可以看出，巴菲特的價(jià)值投資理念并非無(wú)法適配科技股。比如，蘋果品牌的用戶黏性、持續(xù)可預(yù)測(cè)的盈利、較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘等，均符合價(jià)值投資的核心標(biāo)準(zhǔn)，這也是巴菲特選擇重倉(cāng)的原因。同時(shí)，近期對(duì)Alphabet這一更“純粹”科技股的建倉(cāng)，也與價(jià)值投資邏輯保持一致。Alphabet擁有覆蓋廣告、云業(yè)務(wù)、搜索等核心板塊的多元盈利模式，“護(hù)城河”深厚，人工智能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性也較高，這皆是其獲得巴菲特青睞的因素。

    另一方面，巴菲特退休前的持倉(cāng)調(diào)整，也為AI時(shí)代的價(jià)值投資樹立了標(biāo)桿，重新定義了科技領(lǐng)域“護(hù)城河”的內(nèi)涵，更為科技公司發(fā)展提出了更高要求。

    毫無(wú)疑問(wèn)，在AI浪潮席卷全球的背景下，科技股成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。傳統(tǒng)的價(jià)值投資如何適配新的AI時(shí)代，巴菲特退休前的調(diào)倉(cāng)給出了答案。

    在技術(shù)迭代更快、競(jìng)爭(zhēng)更加復(fù)雜的情況下，真正的價(jià)值投資內(nèi)核仍未改變，科技企業(yè)的投資價(jià)值蘊(yùn)含于其技術(shù)、品牌的深厚“護(hù)城河”，可預(yù)測(cè)的盈利模式以及優(yōu)良的企業(yè)管理等。

    由此，對(duì)于全球投資者而言，巴菲特的調(diào)倉(cāng)為價(jià)值投資與AI時(shí)代的“科技適配”提供了范本——投資者或可不再糾結(jié)于“是否是科技股”，而是回歸可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流、深厚競(jìng)爭(zhēng)壁壘、優(yōu)良管理模式的本質(zhì)，在持續(xù)演進(jìn)的技術(shù)革命中，尋找恒久不變的價(jià)值內(nèi)核。