本報記者 梁傲男

    自ChatGPT點燃全球AI熱潮以來，技術突破與算力競爭主導著大模型領域的角逐，而誰能率先登陸資本市場備受市場關注。

    1月8日，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜”）在港交所敲鑼上市。上市首日，智譜收盤價為131.5港元，較116.2港元的發(fā)行價上漲約13.17%。

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    對尚處發(fā)展初期的大模型行業(yè)而言，資本市場不僅看重技術故事，更關注商業(yè)模式的可行性與成長性。

    從首個開源千億模型、首個對話模型、首個多模態(tài)模型，到全球首個設備操控智能體，再到登頂全球榜單的GLM-4.7，智譜始終堅持全棧自主研發(fā)的技術路線。

    智譜的收入主要來自大模型業(yè)務收入，采用MaaS（模型調(diào)用服務）模式，通過API（應用程序編程接口）調(diào)用向開發(fā)者和企業(yè)輸出通用智能能力。財務數(shù)據(jù)清晰展現(xiàn)出其商業(yè)化進程已駛?cè)肟燔嚨溃?022年至2024年，公司收入從5740萬元增長至3.124億元，年復合增長率達130%；2025年上半年，收入進一步增至1.91億元，同比增長325%，規(guī)?；鲩L態(tài)勢顯著。

    在收入高速增長的同時，智譜的毛利率始終保持行業(yè)頭部水平，2022年至2024年及2025年上半年分別為54.6%、64.6%、56.3%和50%。

    研發(fā)投入方面，2022年至2024年，智譜研發(fā)投入從8440萬元增至21.95億元；2025年上半年研發(fā)投入達15.95億元。高強度的研發(fā)支撐著智譜GLM系列模型每3至6個月完成一次基座迭代，且模型水平比肩全球頂尖模型，得以在國際舞臺與全球一流大模型企業(yè)同場競技。

    值得注意的是，巨額研發(fā)投入并非“沉沒成本”，而是直接驅(qū)動了日均4.6萬億Token的實際調(diào)用規(guī)模與3.12億元的年度收入，實現(xiàn)了模型能力、使用強度與商業(yè)化進展的同步提升。這表明智譜的模型已深度融入真實業(yè)務場景，脫離演示階段，進入高并發(fā)、常態(tài)化的商用狀態(tài)。

    中國電子商務專家服務中心副主任郭濤在接受《證券日報》記者采訪時表示，智譜作為中國最早投身大模型研發(fā)的獨立廠商，顯現(xiàn)出全棧自研的GLM系列模型、領先的學術積累與成熟的商業(yè)化能力。

    獲基石投資者青睞

    成立六年間，智譜歷經(jīng)八輪融資，累計籌資超83億元。此次上市，標志著智譜成為率先登陸資本市場的大模型企業(yè)，并吸引了國際長線基金、知名產(chǎn)業(yè)資本及投資機構作為基石投資者參與。

    根據(jù)全球公開發(fā)售文件，智譜引入JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、Perseverance Asset Management、泰康人壽、廣發(fā)基金等11家投資機構作為基石投資者，合計認購29.8億港元，基石占比近七成。

    一位科技行業(yè)分析師對《證券日報》記者表示，經(jīng)歷“百模大戰(zhàn)”的喧囂后，市場亟須一個可觀測、可分析的公開市場樣本。作為首家上市的核心大模型企業(yè)，智譜的財務數(shù)據(jù)、運營狀況和市值表現(xiàn)，為全球投資者提供了評估大模型公司商業(yè)模式與成長潛力的現(xiàn)實依據(jù)，填補了資本市場在該領域的空白。

    在全球科技競爭日趨復雜的背景下，核心競爭力源于底層技術的自主可控。同時，技術突破需要商業(yè)落地驗證價值，商業(yè)成長則依賴資本力量加速進程。如今，資本市場的大門已然敞開，以智譜為代表的中國AI企業(yè)發(fā)展或?qū)⑾崎_新的一頁。