■邢萌

    近期，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《信托公司管理辦法（修訂征求意見稿）》，明確要求，堅持“賣者盡責，買者自負；賣者失責，按責賠償”，打破剛性兌付。

    剛性兌付是指金融產(chǎn)品到期后，無論市場環(huán)境如何，金融機構(gòu)都必須按照約定分配給投資者本金及收益。剛性兌付是金融市場特殊時期的產(chǎn)物，最早在信托行業(yè)被廣泛應用。20多年前，在信托行業(yè)經(jīng)歷五次清理整頓后，信托公司展業(yè)困難，開始自發(fā)地以自身信用為發(fā)行的信托產(chǎn)品背書，以“零風險、高收益”為賣點吸引投資者，剛性兌付由此逐漸成為業(yè)內(nèi)“潛規(guī)則”。

    剛性兌付這一“兜底”機制，在金融市場低迷時客觀上確實增強了投資者對于信托產(chǎn)品的信任度，推動了整個行業(yè)發(fā)展。但是，剛性兌付本質(zhì)上是把投資風險從投資者身上轉(zhuǎn)嫁給信托公司，這催生了投資者盲目投資、信托公司冒進擴張現(xiàn)象，滋生出資金池等風險隱患，也是近年來信托產(chǎn)品集中“爆雷”的元兇之一。

    近年來，信托公司監(jiān)管評級辦法、信托業(yè)務“三分類”通知等一系列規(guī)定出臺，明令禁止剛性兌付。在此背景下，仍有部分信托公司違規(guī)剛性兌付，被嚴厲處罰。

    當前，信托行業(yè)正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，迫切需要回歸“受人之托、代人理財”的信托本源，更好服務實體經(jīng)濟發(fā)展和居民財富保值增值，這就必須打破剛性兌付。

    首先，打破剛性兌付，能夠促使信托公司擺脫隱性擔保負擔，推動業(yè)務回歸本源。

    長期以來，剛性兌付使信托公司背上了沉重包袱。剛性兌付造成了信托產(chǎn)品“保本保息”錯覺，衍生出的類貸款業(yè)務成為行業(yè)重要收入來源，也使部分信托公司成為資金需求方的融資平臺。為了應對剛性兌付等壓力，個別信托公司設(shè)立底層資產(chǎn)不明、滾動發(fā)行、期限錯配的資金池，一旦底層資產(chǎn)風險暴露、新錢難償舊債，就易導致整個產(chǎn)品池的連環(huán)違約，前些年房地產(chǎn)信托的大規(guī)模“爆雷”即這一問題的例證。

    打破剛性兌付，能夠促使信托公司從根本上擺脫對于非標融資類業(yè)務的傳統(tǒng)依賴，倒逼其增強主動管理能力與風險管理能力，加速向標品業(yè)務轉(zhuǎn)型，從依賴隱性兜底的被動應對，轉(zhuǎn)向依托專業(yè)財富管理的主動服務，同時也給資產(chǎn)服務信托業(yè)務留足發(fā)展空間，促進行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

    其次，打破剛性兌付，有助于推動投資者樹立正確投資理念，促進投資多元化。

    剛性兌付，表面上看給投資者帶來了穩(wěn)健收益，實則“帶偏”了投資者風險偏好，這也造成了部分投資者購買信托產(chǎn)品時只關(guān)心收益和期限而無視資產(chǎn)質(zhì)量，以致風險暴露后遭受財產(chǎn)損失。打破剛性兌付，能使投資者更加清晰地認識到投資的風險與收益的關(guān)系，增強風險意識，理性投資。同時，這也將促使投資者根據(jù)自身風險承受能力選擇不同收益水平的信托產(chǎn)品，推動投資多元化，培育成熟理性市場。

    最后，打破剛性兌付，有利于引導信托資金更精準地賦能實體經(jīng)濟，提升服務質(zhì)效。

    剛性兌付事實上是信托公司對于資金需求方的連帶擔保，扭曲了風險與價格的關(guān)系，這也造成了部分資金為追逐利潤流向特定風險領(lǐng)域，導致了實體企業(yè)融資成本虛高、資源配置不合理等問題。打破剛性兌付后，使市場價格能夠真實反映資產(chǎn)的風險水平，既能擠出剛性兌付在資金成本中注入的水分，降低實體企業(yè)融資成本，也能引導信托資金精準流向符合國家戰(zhàn)略的重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，進一步發(fā)揮信托服務實體經(jīng)濟質(zhì)效。

    需要注意的是，監(jiān)管部門強調(diào)的“賣者盡責，買者自負”表明，打破剛性兌付并不是逃避責任：在信托理財中，信托公司必須盡到了解客戶、披露產(chǎn)品、提示風險等相應責任，由投資者自行承擔投資風險。這也符合投資理財?shù)囊话阋?guī)律；打破剛性兌付也不是不兌付，監(jiān)管部門提出的“賣者失責，按責賠償”亦明確了這一點：信托公司未能履行好職責造成信托財產(chǎn)損失的，要依法依規(guī)賠償投資者損失。這也是對投資者合法權(quán)益的有力保護。

    當然，打破剛性兌付會帶來風險加速暴露、投資信心波動等短期陣痛，但從長期來看，這是信托行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展必須經(jīng)歷的“刮骨療毒”過程。打破剛性兌付，才能加速推動信托行業(yè)轉(zhuǎn)型變革，回歸本源定位，化解風險隱患，加快業(yè)務發(fā)展，促進資金精準流向國家重點戰(zhàn)略領(lǐng)域，真正發(fā)揮出信托制度優(yōu)勢，更好服務于實體經(jīng)濟發(fā)展和居民財富保值增值。